众信旅游2018年中报点评:上游扩资源下游沉渠道,出境游龙头蓄势再发

事件:

    公司发布2018年半年报:2018年上半年公司实现营业收入58.14亿元,同比增长15.03%;归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长45.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.16亿元,同比增长24.05%;每股收益0.16元,同比增长42.98%。

    观点:

    上半年业绩增长靓丽,扣非增速符合预期

    2018年上半年公司营业收入同比增长15.03%,实现1.38亿元,同比增长45.18%,扣非后归母净利同比增24%。其中出境游批发业务贡献收入44.41亿元(+14.60%),毛利率8.64%(-0.17pct),占总营业收入的76.38%,公司收购竹园国旅剩余股权,巩固欧洲线龙头地位,出境游批发业务保持稳步增长。出境游零售业务实现收入8.99亿元(+16.87%),毛利率17.33%(+2.25pct),占总营业收入的15.46%,上半年公司继续加强门店扩张和线下活动推广,截止2018年6月公司线下门店新增305家,达405家(直营门店152家/准直营门店253家)。整合营销服务上半年实现收入3.28亿元(+0.74%),净利润1526.21万元(+31.31%)。其他旅游业务(国内游、机票代理等)和其他行业(货币兑换、移民置业、商品销售等)分别实现收入1.06亿元(+57.17%)和793.6万元(-6.86%)。2018年上半年公司销售和管理费用分别增长25.68%、15.75%,财务费增长至1076万元,主要系计提了可转换债券的利息支出等;剔除计提利息影响,公司上半年扣非归母净利同比增32%,增速符合预期。

    行业持续回暖加速线下布局,渠道下沉发力二三线

    2017我国出境游总人次达到1.3亿人次(+7%),2017年下半年出境游增速更是达到20%以上,18年行业回暖趋势延续,上半年出境人次同比增15%。公司为全国最大出境游批发商之一,加速线下布局,截至目前公司已拥有超过2000家代理客户及数万家合作经营网店;零售业务深入全国布局,主要一城市布局基本完成,二三线占比逐步上升,渠道下沉趋势明显。2018年初至今新增门店已超120家,在二三线城市收购门店步伐明显加快。

    加大上下游资源把控,全面强化龙头地位

    近年来公司积极布局上游目的资源,强化机票资源集中采购获取机票资源优先政策,与航企合作开通直航;丰富中游产品体系,积极开发海外游学、移民置业等衍生业务;通过“优耐得旅游”出境游新品牌独立运营,基本实现全景旅游布局。上半年收购竹园剩余30%进一步扩展资深市场份额,强化协同效应,我们继续看好未来行业回暖、集中度提升下,龙头效应加速显现。

    结论:

    公司受益出境游行业整体回暖,18年业绩实现较高增长,同时积极布局线下,加快开拓二三线城市出境游市场,整合加强批发、零售布局,深耕出境游打造全方位出境服务生态。此外,收购竹园剩余30%股权继续增厚业绩,出境游龙头地位进一步巩固。我们预计公司18-20年营业收入分别为143.53、173.68和210.01亿元,归属母公司净利润分别为3.35、4.12和4.96亿元,对应EPS分别为0.39、0.48和0.58元,对应PE分别为26.03、21.18、17.57倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:突发性事件影响、出境政策风险、行业复苏不达预期