道明光学公司季报点评:收入,利润持续高增,期间费用率显著下降

公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营收8.64亿元,同比增长61.92%;归母净利润1.67亿元,同比增长101.26%,扣非归母净利润1.61亿元,同比增长199.22%。单季度看,2018年3季度公司实现营收2.97亿元,同比增长35.88%,归母净利润0.60亿元,同比增长139.28%。

    此外,公司预计2018年实现归母净利润2.35亿元-2.97亿元,同比增长90%-140%。

    收入快速增长。公司前三季度收入同比增长61.92%,我们认为主要源于:

    (1)公司2016年四季度投产的高端产品,微棱镜型反光材料,市场拓展持续推进,销售稳步增长;

    (2)传统玻璃微珠型反光材料,车牌膜及车牌半成品订单显著增加,上半年中标广东省等多个省份的车牌膜及车牌半成品;新修订发布的《机动车运行安全技术条件》于今年1月1日起实施,要求新出厂的车必须配备反光背心,公司与多家车企达成合作,带来反光背心销售的显著增长;

    (3)公司与2017年收购主营增亮膜的华威新材料,2017年9月起并表。

    综合毛利率提升,期间费用率下降,利润增速高于收入。2018年前三季度,公司综合毛利率同比提升1.16pct,我们预计主要源于高毛利率产品(微棱镜型反光材料、车牌膜和车牌半成品等)销售占比的提升。

    公司经营管理效率提升、人民币贬值带来汇兑收益以及期间费用率较低的华威新材料并表等因素共同促进公司期间费用率的下降,前三季度,公司销售费用率、管理&研发费用率、财务费用率分别同比下降1.06pct、1.30pct、2.68pct。

    此外,公司资产减值损失同比减少,18年前三季度,公司资产减值损失891万元,17年同期达2168万元。

    铝塑膜业务,未来有望受益行业成长。公司是国内少数几家已经具备铝塑膜量产出货能力的企业之一,我们预计目前出货主要来自3C 客户,动力客户认证周期较长,目前国内主流软包动力电池厂商均处于认证阶段。我们估算目前动力电池领域软包电池产量占比还处于10%左右的较低水平,在动力电池领域高能量密度和高安全性要求下,我们预计未来软包占比有望进一步提升,公司铝塑膜业务有望在行业快速发展中受益。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.54亿元、3.30亿元、4.15亿元,对应EPS 分别为0.41元、0.53元、0.66元。我们预计公司反光膜业务将维持较快增长,同时铝塑膜产品随着产品认证持续推进,销售有望逐步放量,参考可比公司估值,给予2018年24-28倍PE,对应合理价值区间9.84-11.48元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。1)并购整合不达预期;2)微棱型反光膜、铝塑膜等产品市场拓展受阻。