太平鸟:拟回购股份用于激励,彰显公司长远发展信心

拟回购股份,彰显公司未来发展信心。

    公司于2018年10月22日晚发布公告,公司计划以集中竞价的方式进行股份回购,回购金额最低不低于5,000万元,最高不超过1亿元,回购股份的价格不超过25元/股(10月22日收盘价18.27元)。如以上限测算,预计回购股份数量为 400万股,占总股本的比例为 0.83%。本次回购公司拟以自有资金回购股份,彰显公司对未来长远发展信心。

    回购股份拟用于股票激励或员工持股份计划,处理方式灵活且建立长效激励机制,更有利于公司长远发展。

    我们注意到公司对于回购股份的处理方式颇具亮点:公司并非直接注销从而增厚EPS,而是用于包括但不限于股权激励及员工持股计划。1)比起单纯注销用于激励对于回购股份的处理期限更长,更为灵活。2)拟用于设立股票激励,更具有长远战略意义。如果为限制性股票激励,由于此前激励对象多为中层管理者(包含店长),二次激励我们预计多为高层管理者,更有助于绑定利益,提高公司治理水平,有利于长期发展。3)有望形成正反馈,业绩目标有望完成。

    虽然9月社零数据回暖,但7-8月零售数据不甚理想,我们预计零售额Q3增速低于Q2,但营收增速并不弱于Q2,我们预计18Q3营收增速10%-12%,归母净利润增速约90%。

    18年营收方面,10月女装好转、电商也渐入旺季,随天气转冷秋冬装销售加速,但基于17Q4的高基数,难超预期,全年84亿营收目标有一定压力,我们预计18年营收约80亿,增长约12%。开店进度与计划: 我们预计18年全年的净开店数为400-450家,18下半年净开350-400家。

    19年业绩预计8.5亿,主要来源:

    第一、线下渠道拓展:从数量看,次新店收入,主要来源18年新开门店,预计净开400-450家;(未考虑19年新店收入)第二、品牌力及经营效率提升:1)品牌零售:男装品牌力逐渐脱颖而出,高增长持续,直营比例进一步提升提高毛利率,有望形成量价齐升;女装零售可比稳中有升,品牌力恢复,稳健增长;乐町运营效率提升,直营良好态势有望在19年带动加盟,享受17-18年调整红利;童装快速发展后增速放缓,加强管理后产品渠道结构优化,有望健康增长;新品牌扩张贡献增量。2)经营效率:TOC 的全面铺开与深化,男装减少滞销款,增加货品开发权,为直营与类直营提供基础;其他品牌toc 的推出与铺开预计成果逐渐释放。

    第三、线上渠道:预计18h2维持30%+的增长,预计19年继续较快增长紧密合作与跟随阿里天猫老渠道的同时,加大力度拓展新渠道,不仅很好的开发线上新品,同时增强库存处理能力。同时探索新零售新电商的合作。综上净利率有较大提高空间,有望由6%+提升至8%-10%。

    维持买入评级,维持目标价34.50元。我们预计18-20年实现净利润6.6/8.5/10.3亿,三年CAGR 32%;18-20年EPS 为1.38/1.77/2.15元。给予18年25倍估值,维持目标价34.50元。

    风险提示:库存积压导致存货减值风险、渠道拓展进度持续放缓等。