温氏股份公司季报点评:猪鸡齐发力,业绩显著回暖

温氏股份发布2018年三季报:公司前三季度实现营业收入408.39亿元,同比增长4.13%,归属上市公司股东净利润29.00亿元,同比下降28.20%,实现基本每股收益0.55元;第三季度单季实现营业收入155.22亿元,同比增长10.12%,归属上市公司股东净利润19.83亿元,同比下滑幅度较上半年收窄至11.04%。

    肉猪业务三季度量价齐升。7月以来,国内生猪价震荡回升,尤其是8月开始国内相继确诊多起非洲猪瘟疫情,生猪跨区调运受限,区域间差价拉大;公司业务多布局在南方生猪调入省份,我们预计受疫情波及的负面影响相对较小,同时直接受益调入省份生猪价格的上涨行情。我们预计公司三季度商品猪销售均价13.7元/公斤,头均盈利约180元。公司三季度共计出栏商品猪582.6万头,同比增长约25%,我们预计三季度公司肉猪业务贡献净利润约10亿元。

    肉鸡业务维持高景气度。三季度国内黄羽鸡市场延续了上半年以来的高景气度,公司前三季度肉鸡销售均价同比上涨37.5%,推动公司肉鸡业务整体盈利显著增长;我们预计三季度公司肉鸡业务贡献净利润约10亿元。

    区域差价现象持续,看好公司四季度业绩表现。国内非洲猪瘟疫情仍处于积极防控进程之中,我们预计区域生猪差价现象将持续存在。四季度国内猪肉消费将逐渐进入旺季,前期部分养殖户由于疫情影响加快出栏节奏,我们认为四季度生猪整体供需局面较好,生猪价格有望继续震荡回升,公司将继续受益猪价的结构性行情,看好公司在四季度的业绩表现。

    盈利预测与投资建议。我们预计2018/2019年公司肉猪销售量2200/2650万头、肉鸡销售量均为7.7亿羽,2018/2019年归母净利润分别为54.6/69.2亿元,EPS分别为1.03/1.30元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,下游屠宰加工业务进入高速成长期,我们维持公司2018年25~30倍的PE估值,对应合理价值区间为25.75~30.90元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。猪价、黄羽鸡价大幅回落,疫病爆发以及原材料价格大幅上涨。