百洋股份:三季报符合预期,业绩加速释放

2018年三季报业绩符合预期,业绩加速释放

    10月23日公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收21.76亿元,YoY+37.24%;实现归母净利润1.30亿元,YoY+158.90%,在此前业绩预告范围内(+140%-+170%);实现扣非后归母净利润1.27亿元,YoY+202.18%,公司预计18年全年归母净利润为1.92-2.15亿元,同比增长70%-90%。我们认为火星时代培训业务基础坚实,产业链外延形成协同效应,兼具稳健性和成长性。我们预计百洋股份2018-2020年EPS为0.50/0.68/0.84元,维持“增持”评级。

    火星时代并表推动业绩大幅提升,四季度有望加速释放业绩

    2018年前三季度公司业绩同比大幅提升,主要由于火星时代于2017年8月并表。单季度来看,公司第三季度实现收入10.03亿元,YoY+41.05%;实现归母净利润7952万元,YoY+123.30%。且第三季度收入和利润规模相比第一、第二季度均有大幅度的提升。公司预计18年全年净利润为1.92-2.15亿元,主要依据是原有产业收入增长、教育文化业务中火星时代及新收购的楷魔视觉收入持续增长。由于教育行业季节性特点,四季度通常是实现收入和利润规模最大的一个季度,我们预计四季度火星时代的业绩贡献将有更大程度的体现。

    教育业务并表提升盈利能力

    18年前三季度公司综合毛利率为24.34%,YoY+9.40pct;净利率为6.33%,YoY+2.99pct;期间费用率为16.92%,YoY+5.18pct,主要由于销售费用率同比提升3.04pct,管理费用率同比提升0.46pct,财务费用率同比下降1.29pct,且研发费用率从0增加到2.96%。教育业务并表对公司盈利能力有较明显的提升。国内CG培训龙头,内生外延相得益彰火星时代是国内CG培训领军企业,以优质内容为核心竞争力,在数字艺术设计领域树立了良好口碑,为其培训业务建立了坚实的基础和较高的壁垒。2018年6月火星时代以自有资金3.405亿元收购深圳楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权。楷魔视觉专注于头部电影市场高端特效制作业务,此次产业链外延收购有助于发挥产教融合的优势,使公司内生和外延相得益彰。

    CG培训龙头向综合艺术教育延伸,维持“增持”评级

    考虑到三季报业绩及2018年全年业绩指引,我们维持百洋股份盈利预测不变,预计2018-2020年EPS为0.50/0.68/0.84元。考虑到市场估值中枢下移,结合可比公司18年平均估值25.63倍,我们调整公司合理价格区间为11.5-12.5元,对应18年23-25倍PE。维持“增持”评级。

    风险提示:承诺业绩无法实现的风险;收购整合风险;国家教育法律及政策风险;行业竞争风险。