天顺风能公司季报点评:毛利率环比复苏,Q4业绩有望触底回升

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛,徐柏乔,曾彪 日期:2018-10-24

事件。公司10月23日发布2018年三季报,前三季度实现营业收入25.10亿元,同比增长10.37%,归母净利润3.58亿元,同比增长0.10%,每股收益0.20元;按单季度拆分,18Q3实现营业收入8.94亿元,同比下降13.22%,归母净利润1.16亿元,同比下降0.08%,每股收益0.07元。

    毛利率环比明显复苏,四季度业绩增速有望回升。根据中钢协中厚板价格,风塔主要原材料板材17年下半年以来进入涨价周期,导致公司最核心业务风塔毛利率下降,18年下半年以来钢材价格仍在高位,但是风塔企业对于原材料价格的上涨逐渐消化,公司18年Q1-Q3单季度综合毛利率分别为26.21%、28.90%、29.78%,环比呈现明显上升趋势;另一方面,18年前三季度净利润增速远低于收入增速,主要是受原材料价格同比上升所致,但17Q4板材价格已上涨至4300元/吨的较高水平,因此如果18Q4板材价格维持在目前水平4300-4400元/吨左右,相当于公司风塔业务成本端同比边际变化减弱,公司业绩增速有望触底回升。

    风电场业务稳定发展。根据公司半年报,上半年公司新增并网容量140MW,主要包括山东李村80MW、河南南阳60MW,累计装机容量达440MW;另外山东菏泽150MW有望年底前并网,届时累计装机量或将达600MW;此外公司今年下半年计划开工的项目达130MW,公司风电场业务处于稳定扩张期,风电场项目逐渐落地,有望成为公司新的业绩增长点。

    风电行业复苏逐渐验证。根据中电联数据,今年前8月风电新增并网量1026万KW,同比增长19%,前8个月风电利用小时数为1412小时,同比增加167小时;今年三北地区弃风好转令红6省变红3省,分散式风电市场启动,海上风电稳步增长都是行业需求的增量;展望19年,我们认为上述好转趋势仍有望延续,已核准项目为锁定上网电价也有望加快开工进程,行业景气复苏确定性加强。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.5、7.3、9.1亿元,对应EPS分别为0.31、0.41、0.51元;参考同行业可比估值,按照2018年14-16PE,对应合理价值区间4.34-4.96元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。

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