京新药业公司季报点评:三季报符合预期,趋势向好

事件:2018.10.22晚,公司发布2018年三季报,前三季度营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长44.4%、36.9%、30.42%,经营活动产生的现金流净额同比增长98.1%。三季度单季分析,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长50.5%、61.8%、43.3%。

    点评:公司前三季度归母净利润增速表现符合之前预告范围,处于偏上区间(2018年中报预告1-9月份归母净利润同比增速30-40%)。在仿制药整体价格压力持续加大的背景下,我们认为公司的优势在于原料药制剂一体化优势,三季度的优秀业绩表现,我们估计原料药、制剂业务均有不错的增速,同时,考虑一致性评价政策推进,我们认为有原料成本优势的公司,有望优先受益,看好公司2019-2020年的基本面趋势。

    Q3单季度业绩表现优异。1)季度趋势:逐步改善。从公司三季度单季情况看,收入同比、环比增速分别为50.5%、7.6%,显示公司季度间呈现逐步改善的趋势。2)估计前三季度原料药、成品药均保持较快增长。考虑公司核心业务包括原料药、成品药,前三季度收入整体增长44.4%,考虑毛利率基本稳定,我们估计原料药、成品药均保持40%以上的收入同比增速。销售占比较大的核心产品瑞舒伐他汀、康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊,我们估计收入均保持比较快的增长(具体品种三季报并没有披露)。同时,我们估计器械业务,也在去年的高基数上保持了比较快的增速。

    现金流大幅改善,业绩增长质量较高。Q3单季分析,毛利率同比增长3个百分点,我们估计系两票制高开口径变化导致,销售费用率同比提高4.2个百分点,我们估计是两票制影响下,费用确认延迟导致Q3销售费用率相对较高。管理费用率(含研发费用)同比降低-0.9个百分点,基本稳定。经营性现金流分析,前三季度同比增长98.1%,Q3单季度同比增长333.4%,显示在业绩快速增长的同时,现金流持续改善,业绩增长的质量较高。

    盈利预测及投资建议。我们预测2018-20年EPS为0.50、0.65、0.79元。目前股价对应2018年19倍PE(2019年15倍),参考可比公司估值,考虑未来3年的业绩复合增速29%,我们给予其2018年25-30倍市盈率,对应合理价值区间12.50-15.00元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:制剂业务招标压力,产品竞争恶化,收购整合进度低于预期。