滨化股份公司季报点评:前三季度盈利同比增长18.1%

公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入51.4亿元,同比增长12.2%;实现归母净利润6.6亿元,同比增长18.1%。每股指标方面,公司实现基本每股收益0.43元;加权平均净资产收益率11.26%,较去年同期提高0.50个百分点。

    环氧丙烷和三氯乙烯实现2017年来最高单季收入。公司业绩增长主要由于环氧丙烷等产品价格同比上涨。2018前三季度,公司环氧丙烷产量20.15万吨,销量16.88万吨,销售均价10372元/吨,价格同比上涨18.1%;烧碱(折百)产量51.90万吨,销量51.27万吨,销售均价3320元/吨,价格同比上涨4.8%;三氯乙烯产量5.88万吨,销量5.76万吨,销售均价4652元/吨,同比上涨4.3%。2018Q3,公司环氧丙烷销售金额达到6.28亿元,三氯乙烯销售金额达到1.03亿元,均为2017年以来单季最高收入。

    环氧丙烷价格上涨,价差扩大。2018年前三季度,华东地区烧碱均价为4369元/吨,同比增长5.4%,截止到2018年10月22日,烧碱价格为4500元/吨,较2018年Q3均价提高9.7%。2018年前三季度,华东地区环氧丙烷均价为12221元/吨,同比增长15.5%,环氧丙烷-0.87*丙烯平均价差为5992元/吨,同比+14.2%。

    建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目,丰富产品线。公司在2015年底基本建成11000吨/年五氟乙烷项目,但始终无法达到设计要求。2018年1月,公司开始对该项目计提减值准备,2018年中报中公司计提该项目在建工程减值准备1.23亿元。2018年10月,为充分利用该装置已有的部分固定资产,延伸公司产业链,公司计划建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目,公司预计项目建成后年均销售收入约1.8亿元,年均净利润约1800万元,具有较好的经济效益。

    合资成立新材料公司,建设气化一体化轻烃综合利用项目。2018年9月7日,公司公告与清华工研院下属水木清华共同出资5亿元设立滨化新材料公司,公司出资2亿元,持股40%,新的合资公司主要定位于气化一体化轻烃综合利用项目,推进公司转型升级。

    盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2018~2020年EPS 分别为0.58、0.65、0.71元。按照2018年EPS 以及8-10倍PE,对应合理价值区间4.64-5.80元,维持“优于大市”投资评级。

    风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等。