久立特材中报点评:下游行业景气提升业绩,产品高端化抬升利润率中枢

事件:

    公司发布中期业绩报告称,2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为1.32亿元,较上年同期增98.44%;

    营业收入为19.49亿元,较上年同期增41.81%;基本每股收益为0.16元,较上年同期增100%。

    观点:

    1.主营业务下游行业景气度提升助推公司业绩

    2018年上半年,合计占公司主营业务66%的石油天然气及电力设备制造重回景气通道,营收同比分别增长51%、72%,是公司业绩提升的最大驱动力。

    石油天然气业务主要包括生产油气输送用管、化工用管等制造,营收增长主要得益于油气价格上涨带来的油气投资增加,上半年OPEC原油价格从60美元/桶上升至76美元/桶,增幅达26%,油气价格上行使得油气企业投资意愿更加强烈。而且根据规划,我国“十三五”期间预计建成原油管道5,000公里,新建天然气主干及配套管道4万公里,计划实现管材100%国产化,公司石油天然气业务在此背景下得到了长足发展。

    电力设备制造业务主要包括高品质超(超)临界电站锅炉用管、核电蒸发器用U形传热管、超长传换热管、核电站用核级不锈钢无缝管及焊接管、海水淡化用管等制造,受益于电力投资稳步推进以及公司在该领域形成的制造能力,该板块业务实现了高速增长。

    2.公司已形成制造产能及资质是未来发展保障

    公司通过不断发展,目前已具备10万吨工业用不锈钢管的生产能力,产能位于不锈钢制造行业前列。已通过美国ASME认证,并获得中国船级社(CCS)、德国劳氏船级社(GL)、挪威船级社(DNV)、英国劳氏船级社(LR)、美国船级社(ABS)、法国船级社(BV)等多国船级社工厂认可证书。制造产能及已获资质为公司发展提供了扎实基础。

    3.核电设备制造能力突出

    公司核电产品包括核电蒸发器用U形传热管、核电站用核级不锈钢无缝管及焊接管、ITER装置用TF/PF导管等,这些产品的共同特点是制造难度大、单价高。尤其是蒸汽发生器用U形管,目前国内仅久立特材和宝银特钢实现国产化,U形管价格在100万/吨左右,单台机组仅U形管价值可达1亿以上。公司已获得核安全局颁发的核1、2、3级无缝管制造许可证,并且中标福建漳州、广西白龙核电项目的蒸汽发生器690U形管项目,公司制造能力和产品均已获得市场认可。

    4.产品结构向高端化推进促量价齐升

    公司高端产品如镍基耐蚀合金油井管、核电蒸发器用U形传热管均属于无缝管,其制造难度、销售价格均高于焊接管,24.9%的毛利率也高于焊接管21.8%的毛利率。公司不断拓展高端领域市场,高端产品产能在不断扩大,相比去年同期,无缝管占营收比重从55.2%提升至58.8%,而焊接管占营收比重从29.3%降至27.6%,无缝管占比不断提升也使公司利润率中枢持续上移。高端产品比重增长叠加下游行业景气度提升,使得公司销售端出现量价齐升的局面,显著增厚公司业绩。

    结论:

    公司是国内不锈钢管制造领域的龙头企业,下游石油天然气、电力设备制造业务进入景气通道显著提升公司业绩,产品高端化结构调整将进一步抬升利润率中枢。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为40.3亿元、51.1亿元和62亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.51亿元、2.8亿元和3.25亿元,每股收益分别为0.3元、0.33元和0.39元,对应PE分别为21、19、16。首次关注给予“推荐”评级。

    风险提示:

    钢材等原材料价格大幅上涨、油气价格出现大幅下跌