万华化学:mdi周期下行拖累业绩,耐心等待未来成长

Q3业绩低于预期:公司报告期内实现营业收入459.23亿元,同比增长%;实现归属于上市公司股东的净利润90.21亿元,同比增长%;实现扣非后归母净利润84.62亿元,同比增长9.23%。Q3业绩环比Q2出现较大幅度下滑,主要原因为MDI价格和销量下跌,另一方面由于油价上行,原料纯苯、丙烷等价格上涨,原料成本压力增大。 2018年1-9月纯MDI平均挂牌价30822元/吨,同比增加18.65%;直销聚合MDI平均挂牌价23589元/吨,同比减3.72%;分销聚合MDI平均挂牌价23367元/吨,同比减3.97%。Q3聚合MDI价格出现较大幅度下跌,直销和分销MDI挂牌价格环比分别下跌7.25%和5.19%。

    下游需求不振,MDI周期下行:二季度是行业需求淡季,因此MDI从二季度开始进入下行通道。三季度旺季不旺,价格仍然延续了下跌趋势。从公布的经营数据来看,Q3聚氨酯系列产品平均售价环比下滑8.11%,销量环比下跌5.69%。展望后市,国内宏观经济形势压力较大,建筑、汽车、家电等下游需求并不乐观,国内MDI价格或持续承压。 耐心等待未来成长性显现:公司作为国内民营化工企业的领头羊,现在正处于从MDI龙头向综合化工巨头的发展道路上。当前MDI占公司盈利比重仍然很高(1-9月聚氨酯系列营收占比57.5%),由于MDI有较强周期属性,使得公司业绩波动较大。

    公司的长期发展规划正在有条不紊地进行。报告期内,集团整体上市获得证监会核准批复。吸收合并完成后,公司继续稳固在MDI的全球版图,完善聚氨酯全产业链布局。此外,公司以轻烃为主要原料规划了相当规模的石化项目,同时发展高附加值的新材料板块,随着技术进步,这些业务存在较强的关联;从下游应用来看,公司布局产品可以为汽车、建筑等领域的客户提供系列解决方案。我们认为,随着公司的快速发展,未来抗周期性将会越来越强,综合竞争优势也将逐渐显现。

    盈利预测与投资评级:暂不考虑吸收合并,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为571.24亿元、638.82亿元和675.95亿元,归母净利润分别为112.31亿元、128.71亿元和140.32亿元,EPS分别为4.11、4.71、5.13元,当前股价对应PE分别为8X、7X、6X,给予“增持”评级。

    风险提示:MDI价格大幅波动,新建项目不及预期