海螺水泥2018年中报点评:价格上涨主导业绩高增长,海外拓展是看点

事件:

    公司2018年上半年实现营业总收入457.42亿元,同比增加43.36%,实现归属于上市公司股东的净利润129.42亿元,同比增长92.68%。每股收益为2.44元,同比增加92.68%。

    观点:

    价格上涨为主营业收入继续高增。2018年上半年,公司实现营业总收入457.42亿元,较上年同期上升43.36%。其中,东部地区实现营业收入139.82亿元,销售金额同比上升53.37%;中部区域实现营业收入128.85亿元,同比上升42.99%;南部区域实现营业收入67.08亿元,同比上升41.15%;西部区域实现营业收入98.98亿元,同比上升42.22%。营业收入增加的主要原因是量价齐升,其中价格涨幅最大为35.59%,销量增长为6.72%。

    毛利率、期间费用率一升一降盈利水平持续向好。在价格上涨的带动下公司毛利率同比大幅上涨,同比提高13.41个百分点,吨毛利达到139元,同比提高63.59元/吨,虽然吨成本为171.9元/吨,同比提高17.92元/吨,但仍低于价格同比上涨81.51元/吨。公司吨费用为22.34元/吨,同比下降0.28元/吨,其中吨销售费用为11.67元/吨,同比下降0.21元,吨管理费用为11.12元,同比提高0.95元,吨财务费用为-0.46元,同比下降1.02元/吨。公司期间费用率为6.98%,同比下降2.52个百分点。其中,销售费用率为3.65%,较上年同期降低1.34个百分点;管理费率为3.48%,较上年同期降低0.79个百分点;财务费用率为-0.14%,较上年同期降低0.38个百分点。

    在毛利率提升和期间费用率下降的双重推动下,2018年上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润129.42亿元,净利率29.10%,较上年同期提升6.98个百分点。公司年化ROE为27.93%,较上年同期提升10.82个百分点。

    环保技术助力公司发展。公司除了在具备较强综合竞争力,规模优势,优秀的管理能力和市场控制力。同时公司在湿法脱硫技改方面、熟料生产线电收尘改造、装车机收尘技改、堆场无组织排放治理、噪音治理等方面优势明显。公司在白马山水泥厂试点建设的“水泥窑烟气二氧化碳捕集纯化示范项目”即将竣工试运行。随着供给侧改革稳步推进,环保监督力度逐渐加强,公司将受益于环保技术的投入和创新。

    积极布局海外市场,有望成为新的利润增长点。公司积极推进海外项目建设,柬埔寨生产线已投产,印尼的已完工,老挝、缅甸、俄罗斯、乌兹别克斯坦卡等项目有序推进。随着公司海外布局逐步完善,海外市场有望成为公司新的利润增长点。报告期内,随着海外项目相继建成投产,以及销售市场网络的不断完善,海外项目公司销量同比增长56.43%,实现营业收入4.82亿元,同比增长44.96%。

    盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS分别为5.09元、5.79元和6.77元,对应PE分别为7倍、6倍和5.5倍,考虑到公司规模优势突出,市场控制力强,以及公司优秀的管理水平,未来通过国内外延式拓展和国外产能建设和市场开拓,发展路径清晰。维持公司“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨、下游需求下滑程度超出市场预期。