金发科技:业绩稳健增长,新材料与海外持续布局

事件

    公司于10月22日晚发布2018三季报,2018前三季度公司实现营收185.5亿元,同比增长11.84%;实现归母净利6.54亿元,同比增长42.92%;实现扣非后归母净利4.15亿元,同比增长64.38%;其中Q3单季实现营收65.92亿元,同比增长19.27%,环比增长2.67%;实现归母净利3.04亿元,同比增长39.03%,环比增长83.87%;实现扣非后归母净利1.38亿元,同比增长18.80%,环比增长9.04%。

    简评

    前三季度扣非净利增长64%,量价齐升+优化费用为主因

    报告期内公司业绩扣非前后同比均大幅增长,我们预计主要是由于改性塑料产品量价齐升以及费用优化所致:公司各主要产品中改性塑料仍占绝对多数,2018H1及Q3单季,改性塑料价格同比分别上涨5%和7.13%;毛利率方面,公司2018前三季度毛利率13.77%,同比2017年的13.55%增长0.22个百分点;2018前三季度公司主要产品销量107.5万吨,同比增长5.5%;2018年前三季度销售费用+管理费用+财务费用+研发费用率合计为10.7%,同比下降0.3个百分点。Q3季度单季而言:业绩基本持平,受原油价格上涨影响,主要原材料环比上涨,但是公司产品提价传导(Q3单季改性塑料产品售价环比增长9%),同时营业税金及附加、销售费用、财务费用环比下降:Q3营业税金及附加+销售费用+管理及研发费用+财务费用环比下降2027万元。

    新材料品种高速增长,完善布局前景广阔

    报告期内,公司完全生物降解塑料销量6772吨,环比增长8.5%,保持生物降解薄膜类原料全球前三,亚洲第一的领先地位。完全生物降解塑料主攻欧洲市场,近年来东南亚斯里兰卡、印度等国禁塑立法,国内禁塑逐步推行,需求增长迅速。特种工程塑料销量2183万吨,环比增长2.5%。特种工程塑料广泛用于汽车、电子电气、家电、交通运输、医疗器械和机械制造等领域,我国高度依赖进口,替代空间广阔。公司在LED照明和显示、消费电子、汽车、家电等领域都开发了先进材料并逐渐占领市场。新增3000吨/年热致液晶聚合物和10000吨半芳香聚酰胺项目预计分别于2019年3月和6月投产。碳纤维及复合材料销量707吨,环比增长6.5%。欧美市场热塑性复合材料占到纤维复合材料总量的50%-60%,国内市场不足30%,十三五规划提出到2020年超过50%,预期未来2年空间广阔。公司对未来环保替代、高性能材料进口替代方面进行了广阔布局并开始逐步放量贡献利润。

    海外布局卓有成效,持续高增长

    公司三季报未单独披露海外子公司销量,但据半年报数据,印度金发、美国金发、欧洲金发销量均实现了同比大幅增长,印度金发普那新基地所有报建工作和招标工作均已完成,于4月30日举行开工仪式,欧洲金发新增2万吨产能产线建设完成,短期内有望开始贡献业绩,公司海外布局已经成为业绩的重要增长点。

    预计公司2018、2019年归母净利分别为8.0、10.2亿元,对应EPS0.30、0.38,PE13.6X、10.8X,维持增持评级。