塔牌集团:三季度景气略回落,继续看好粤东水泥龙头

三季报符合预期,年度业绩存超预期机会

    2018年10月22日公司发布2018年三季报,实现营业收入45.23亿元,YoY+48.68%,归母净利润12.49亿元,YoY+147.38%,扣非后归母净利润11.94亿元,YoY+158.82%,符合预期。同时公司预告2018全年实现归母净利润15.5~19.1亿元,YoY+115%~165%,符合预期。随着水泥行业错峰生产常态化,以及传统销售旺季到来,我们预计四季度公司水泥有望延续产销两旺态势,公司全年业绩有望超预期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.62/1.82/1.82元,维持“买入”评级。

    三季度量价环比下滑,期待四季度量价齐升

    2018年前三季度公司销售水泥1211.1万吨,YoY+13.96%,其中Q3单季度销售水泥420.58万吨,环比下滑13.5%。我们测算公司2018年前三季度吨毛利150元,同比提升75元;吨净利102元,同比提升55元。其中18Q3水泥吨毛利134元,环比下滑19元;归母吨净利90元,环比下滑17元。我们认为在Q3高温、雨水的天气情况下,公司出货量、下游需求均受到影响,销量、价格出现回落。进入Q4旺季,我们认为公司销量及盈利水平有望较Q3环比改善,全年业绩保持高增长。

    广东省需求增长平稳、供给可控,有望出现需求缺口

    根据公司电话会议交流情况,需求方面,公司认为广东地区地产需求或因政策调控而下滑,农村需求有望受益于乡村振兴计划及政策加大农村建设力度,基建需求有望受益于地方政府加大基建投入。广东水泥协会预测广东省2018年水泥消费量有望达到1.6~1.65亿吨,我们判断未来需求有望保持平稳增长。供给方面,广东水泥协会预测2018年水泥产能或超过1.65亿吨,截止2019年底,除公司万吨二线400万吨产能外广东省再无新增产能。我们判断广东省未来或出现需求缺口,水泥价格有望维持高位。

    两条万吨线为公司带来产能增量,分红率仍有提升空间

    根据公司电话会议交流情况,公司文福万吨一线已于2017年11月点火,于2018年6月实现正常生产运营;万吨二线已开工建设,公司预计于2019年底实现正常生产,两条万吨线投产将为公司带来800万吨的水泥产能增量。公司2018年中报分红率高达58%,若未来公司保持高效益,分红率有望达到60%左右(往年约40%),投资价值凸显。

    维持买入评级

    我们预计公司2018-2020年净利润分别为19.31/21.70/23.66亿元,YoY+167.9%/12.4%/9.0%。可比公司18年一致预期PE为6.7x,考虑到公司未来两年销量保持两位数增长,我们给予公司一定的估值溢价,认可公司18年合理PE区间在9-10x,对应合理目标价格区间为14.58~16.20元,维持“买入”评级。

    风险提示:重大项目开工不达预期,公司产能投放不达预期等。