滨化股份:第三季度业绩环比持平,静待新项目投产

事件

    发布2018年三季度报告

    公司2018年前三季度实现营业收入33.75亿元,同比增长9.88%,实现归母净利润6.61亿元,同比增长18.10%;实现扣非后净利润6.48亿元,同比增长16.75%。

    五氟乙烷(R125)项目计划转产二氟甲烷(R32)

    公司宣布拟以自有资金投资3482万元(外加利旧固定资产4704万元)建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目。

    简评

    Q3销量增长、PO价差缩减,业绩环比持平

    Q3业绩环比基本持平。公司2018年前三季度实现营业收入33.75亿元,同比增长9.88%,实现归母净利润6.61亿元,同比增长18.10%;实现扣非后净利润6.48亿元,同比增长16.75%。从Q3单季来看,实现归母净利润2.00亿元,环比基本于Q2持平。

    从销量角度来看,18年前三季度PO销量16.88万吨,同比-13.44%;烧碱(折百)51.27万吨,同比+3.55%;三氯乙烯销量5.76万元,同比+10.88%。从Q3单季度来看,PO销量5.92万吨,同比+1.28%,环比+14.95%;烧碱(折百)销量18.05万吨,同比+12.01%,环比+11.31%;三氯乙烯销量2.10万吨,同比+50.23%,环比+19.26%。由于丙烯价格上涨,导致PO环比价差有所收缩,因此业绩整体保持环比持平趋势。

    五氟乙烷(R125)项目计划转产二氟甲烷(R32)

    公司曾于2012年12月宣布新建1.1万吨R125项目,计划总投资2.53亿元,后因该装置不具备生产合格产品的能力,先后分两次对已形成的在建工程计提减值准备,2018年中报披露该项目在建工程账面余额2.25亿元,减值准备1.23亿元,账面价值1.02亿元。本次公司宣布拟以自有资金投资3482万元,同时利旧固定资产4704万元,进行R125转产R32及联产盐酸技术改造。R32建设规模1万吨,预计建设周期12个月,达产后预计贡献年均净利润1800万元。R32为三代制冷剂主要品种,由于二代剂的使用会对大气层产生破坏,目前在全球范围内对二代剂产能实行配额管理,同时严格按照既定时间节点进行产能淘汰,未来5-10年三代剂将成为市场主流,该项目如果顺利实施将将形成公司新的利润看点。

    短期来看,PO、烧碱将继续维持高盈利状态

    环氧丙烷方面,公司PO为氯醇法工艺,目前国内由于环保高压已禁止新上氯醇法装置,直接氧化法和共氧化法国内又缺乏成熟技术,未来新增产能投放很慢,目前全国产能约300万吨,预计年内仅有红宝丽12万吨装置投产,行业产能稀缺状态将持续;烧碱方面,由于新建项目需要解决氯消纳问题并且必须大于30万吨规模,因而限制了新产能投放,近期受益于氧化铝行业开工率良好,同时下游化纤、化工等行业进入旺季,烧碱价格一路上涨。公司具备液碱、粒片碱全产品线,可优化销售结构以抵御市场波动。此外,公司部分烧碱装置引入最先进第六代零极距电解槽,能耗显著降低,使得公司烧碱相比同行业具备显著成本优势。

    中期来看,新项目陆续落地带来利润增量

    在建6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂、7.5万吨环氧氯丙烷将分别于18、19年投产,带来利润增量;另外,公司收购的黄河三角洲热电已完成资产过户,投产后将大幅降低公司用电成本;17年与亿华通设立氢能公司,与中国五洲、清华工研院建设军民融合产业园,聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工,公司氯碱装置副产氢气,未来对氢气资源的综合利用也将新增利润看点。

    长期来看,产业升级雄心已经显露

    17年1月水木有恒基金成为公司单一第一大股东,目前持股比例10.79%,清华工研院的入股将助力管理层新老交替、优化发展思维、提升研发实力,为滨化股份这一老牌氯碱龙头带来显著正向改善;18年3月《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列为重点项目,总投资400-500亿,公司实施转型升级的雄心已经显露。

    给予18年、19年利润预测10、12亿,对应EPS0.65、0.78元,对应PE6.8、5.6倍,维持“买入”评级。