建新股份:量价齐升助推业绩大增,环保优势巩固行业地位

主营产品供需吃紧,量价齐升助推业绩大增

    报告期内公司营业收入和归母净利润同比增长迅速,主要源于公司主营产品特别是ODB-2和间氨基苯酚量价齐升所致:1)ODB-2和间氨基苯酚价格大涨,分别由去年10万元/吨价格和7万元/吨涨至当前公司50-60万元/吨和20-24万元/吨的售价,涨幅分别约为400%-500%和186-243%;其中前三季度整体毛利率达到64.0%,同比提升37个百分点;2)公司由于环保达标且自配原料间氨基苯磺酸,ODB-2、间氨基苯酚基本可以达到较高的开工率,带动公司销量同样有所提升。

    三费方面,前三季度的销售、管理、财务费用率分别为0.93%、5.18%、-1.39%,分别变化-0.49、-6.39、-1.93个百分点,管理费用率的大幅下降主要是由于会计准则的变更-研发费用单独列记所致。

    行业格局重塑+环保高壁垒,ODB-2景气有望维持

    虽然前期受环保问题影响的莱康爱特和山东寿光富康已经相继复产,但在这种情况下,ODB-2的价格并没有出现下跌,我们认为ODB-2在2017年以前已经连续熊市近10年之久,行业自发出清较多,当前全球在产企业仅余4家:康爱特、富康、建新、日本某企业,行业格局已经发生了根本性的转变,成为集中度非常高的寡头垄断行业,ODB-2的价格高位具备长期维持的能力。

    新增产能方面,ODB-2一方面因为环保壁垒高,在国内环保趋严的大背景下新增产能很难获批;另一方面因为合成步骤长,即使国外有新增产能进入,投产也需较长时间,因此行业格局短时间内不会发生改变,OBD-2景气度有望维持。

    高投入铸造壁垒,政策高压下公司环保优势尽显

    公司环保持续高投入,近年来每年投入大量资金进行环保工作,已经对环保设施累计进行了3次工艺改造,今年环保投入超过5000万元,大幅提升了废水处理能力。近期公司蓄热式热力焚化炉(RTO)处理喷雾干燥尾气示范装置已试运行,有效解决了部分车间的排放效率问题;三维电极氧化技术处理高含盐污水装置也已进入设备安装阶段。在环保政策预计不会放松的大背景下,竞争对手短期内将继续受到环保政策冲击,而公司环保装置的陆续投产将会帮助公司提高应对环保政策的能力并从环保高压中受益。

    新设瑞祥化学子公司,多元互补盈利模式持续推进

    公司2018年6月13日公告,决定使用自有资金投资设立全资子公司“沧州建新瑞祥化学科技有限公司”(暂定名),主要生产销售电子化学品、新材料、医药化学品、生物制药等,同时公司本身储备3,3’-二氨基二苯砜、4,4’-二氨基二苯砜是制备复合材料专用固化剂,其制备的复合材料主要用于飞机机身生产,我们认为公司子公司的设立叠加公司自身的技术储备,未来有望在医药中间体、新材料等领域持续突破,为公司多元互补的盈利模式提供持续保障。

    风险提示:宏观经济下行、生产安全风险、海外企业扩产。

    预计公司2018、2019年归母净利分别为7.2、8.3亿元,对应EPS1.32、1.52元,PE9.6X、8.4X,维持买入评级。