华帝股份2018三季报点评:收入增长环比放缓,盈利能力持续改善

维持盈利预测,维持目标价13.6元,增持。产品升级持续,渠道调整红利继续释放以及多品类扩张助力业绩平稳增长,维持2018-2020年EPS预测0.8/0.96/1.14元,维持目标价13.6元,对应18年17xPE,“增持”。

    Q3收入增长略低于预期。公司Q3单季收入14.72亿(+6.98%),归母净利润1亿(+31.31%),毛利率46.18%(+1.27pct),净利率7.06%(+1.31pct)。

    前三季度收入46.46亿(+13.78%),归母净利润4.42亿(+41.91%).毛利率46.43%(+2.23pct),净利率9.76%(+1.82pct)。

    收入增长环比放缓,盈利能力持续改善。Q3收入增速环比放缓主因子公司报表统计口径发生变化以及橱柜、百得Q3收入下滑。Q3华帝品牌收入+12.45%,橱柜业务-13%,百得-7.4%;前三季度华帝品牌收入累计+14.85%,百得品牌+15.38%。报告期末公司应收账款+票据合计17.01亿元,较期初+77.2%,主因公司为减缓下游渠道资金压力,对经销商提供信用支持。公司效率持续提升,前三季度销售/管理费用率同比下降0.66/1.38pct。

    效率提升叠加结构升级助力穿越行业周期。厨电行业提价趋势继续,18年1-8月烟/灶行业终端零售价格同比分别提升8.8%/5.14%,华帝品牌价格提升7.29%/5.04%,公司积极进行品牌建设与渠道扩张,随着一二级市场渗透率不断提升以及电商渠道高速增长,公司收入有望穿越行业周期实现平稳增长。产品升级、结构调整以及成本压力缓解推动毛利率持续改善,公司经营效率不断提升,期间费用率稳步下降,盈利能力有望持续改善。

    核心风险:地产调控厨电行业需求继续下滑,新品类推广不及预期