锡业股份2018年三季报点评:锡锌价格高位,运营管理助力,业绩持续增长可期

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨诚笑,田源,王小芃,田庆争 日期:2018-10-24

公司发布三季报:公司发布2018Q3季报,实现营收313.2亿元,同比增长13.57%;归母净利润7.28亿元,同比增长34.99%。其中Q3实现营业收入112.58亿元,同比增长26.58%,归母净利润2.76亿元,同比增长52.53%,基本符合预期。锌锡价格上涨,运营管理水平提升,助力公司业绩提升。

    2018年以来锡价先涨后跌,锌价小幅回调基本维持较高位置震荡,前三季度长江有色现货均价锡价同比上涨0.61%、锌价同比上涨2.58%。Q3毛利增长2.88亿元,主要由于公司主营锡锌业务受益价格上涨和运营管理水平有效提升。此外,公司华联锌铟合营联营投资收益和套保收益带来投资收益增长。

    缅甸供给可能持续收缩,锡价有望震荡回升。

    近年来全球锡的供需相对平衡,尽管今年可能存在佤邦政府库存出售的扰动,8月进口数据小幅超预期,考虑2017年以来缅甸矿的供应总量开始下滑,四季度来看月度进口大概率出现回落。其他国家地区没有大量新增供给补充,国内个旧地区受制环保原因产量小幅下滑。根据WBMS数据,全球2018年1-8月全球锡市供应短缺7,700吨,国际市场、国内市场可能会继续呈现短缺的情况,锡价有望震荡攀升。

    自给率可观,战略合作有望增厚资源储备

    公司2015年吸收合并华联锌铟,现有自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3万吨,锌精矿含锌超过10万吨。锡冶炼自给率约40%;铜冶炼自给率约30%左右,年产10万吨锌冶炼项目建设进展顺利,预计未来锌冶炼可实现自给率100%。公司近日公告与兴源矿业签订战略合作协议,如尽调顺利有望继续增厚公司锡锌资源储备。全球来看锌库存仍处于历史低位,公司锌精矿成本优势突出;中长期来看全球锡供需情况逐渐扭转,公司有望持续受益锌、锡价格上涨。

    盈利预测与投资建议:

    我们预测公司18~20年归母净利润至9.64亿元、10.83亿元和11.66亿元,EPS分别0.58/0.65/0.70元/股,对应当前收盘价PE为16.5倍、14.7倍和13.6倍。预计锡价有望继续维持高位,随着公司新增产能逐渐放量,公司锌业务业绩长期可期,维持“买入”评级。

    风险提示:缅甸库存抛售大幅超预期,锡、锌价格下跌,公司新建产能推进速度不及预期,战略协议尽调不及预期的风险

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