中航沈飞:三季度均衡交付按期完成,全年业绩高增长确定

事件:公司公布2018年前三季度报告。2018年Q1-Q3实现营收115.93亿元,实现归母净利润3.13亿元,其中三季度公司实现营业收入53.36亿元,实现归母净利润2.13亿元。由于重组后合并报表范围变化,公司三季报数据同比不适用。经过回溯可对比口径分析发现,公司业绩表现超预期。

    点评:

    公司重组后合并报表范围变化,三季度财务数据同比不适用,我们剔除原中航黑豹业绩作为对比口径更具实际意义。由于2017年末公司重组完成后沈飞集团纳入合并报表,所以公司2018Q3报告中对17年同期数据进行了追溯调整,因此,我们将2018Q3公布的上年同期调整后的数据中剔除2017年原中航黑豹的财务数据进行比较。

    公司2018年Q1-Q3实现营收115.93亿元,使用可比口径同比增长456.48%,其中Q3单季实现营收53.36亿元,同比增加229.28%,且2018Q3较2018H1毛利率略微下降。1)公司2018Q1-Q3营收同比大幅增长且Q3单季度营收较Q2环比增加18.26%。主要原因为:公司主力机型订单和生产持续增加,且实现均衡交付所致;同时,公司单季营收Q1:Q2:Q3为1:2.58:3.06,单季度超出均衡生产计划预期。2)公司2018Q3毛利率为7.42%,相比二季度8.04%有所下降,主要是公司三季度主力产品与上半年不同所致,我们认为随着主力产品逐渐定型,公司毛利率或将进一步提升。

    公司2018Q1-Q3实现归母净利润3.13亿元,其中2018Q3实现归母净利2.13亿元,且归母净利率3.99%,较二季度上升126个BP。1)公司2018Q3管理费用1.52亿元,根据历史规律公司管理费用为季度均摊,使用可比口径Q3管理费用同比下降15.40%,我们认为管理费用降低体现了公司经营能力和情况的改善,公司未来业绩增长或将进一步确定。2)公司Q1-Q3计提资产减值损失0.6亿元,与中报相比无新增大额资产减值损失,因此净利率回归至计提前正常水平,坚定看好公司全年业绩增长。

    公司2018Q1-Q3预收账款68.47亿元,与2017年年报相比下降38.15%,但同时销售商品收到现金流环比大幅增长1321.71%,应收票据及应收账款增加22.60%。1)公司2018Q1-Q3预收账款较2017年报大幅下降,销售商品收到现金流52.03亿,环比大幅增长,且应收票据及应收账款增加的主要原因是公司订单增加且加快交付,其中部分收到现金部分转化为应收,因此导致应收账款对应增加;2)同时公司2018Q3预收账款较中报相比增加0.85亿元,我们认为,公司三季度预收小幅增长,同时现金流大幅改善,凸显公司主力产品回款能力较强,长期稳健增长有所保障。

    维持盈利预测及买入评级。我们分析预测,公司2018-2020年EPS分别为0.65、0.86、1.13元/股,公司当前股价(2018/10/22股价为35.32元)对应PE分别为54、41、31倍,考虑到公司作为国内歼击机制造行业的唯一总装标的。因此,维持买入评级。

    风险提示:军费支出未达预期;军机采购进程不及预期;定价机制改革落地不达预期。