华锦股份:炼油高景气,乙烯成本上升

事件:公司发布2018年第三季度报告,前三季度营业收入为253.7亿元,同比增长7.39%;前三季度归母净利润为10.59亿元,同比减少13.88%;基本每股收益为0.66元/股,同比减少13.88%,低于我们预期。公司第三季度营业收入为90.91亿元,同比增长13.54%;归母净利润为2.96亿元,同比减少26.01%。三季度业绩环比下滑,我们认为与库存收益减少有关;同时油价上涨,推动乙烯原料成本。

    炼油仍维持景气,石脑油裂解盈利显著缩窄。目前Brent原油期货均价站稳70美元/桶,油价仍处于炼油景气区间,不考虑副产品,18年9月炼油价差为1244元/吨,历史均值为240元/吨。原油价格上涨,致石脑油裂解价差大幅下降,9月石脑油裂解价差为83元/吨,同比下降64%,截止10月19日,石脑油裂解价差降低至5.89元/吨。

    资产质量提升,财务状况不断改善。公司资产负债率逐年降低至54.05%,资产周转率回升至0.83,但债务结构中,短期借款占比较高,截止2018年9月,公司货币资金为64.2亿元,较二季度增加24.94亿元;短期借款为82.25亿元,较二季度减少33亿元;长期借款为38.54亿元,较二季度增加33.23亿元,同时公司拟发行不超过25亿元公司债用于偿还公司存量银行借款以优化财务结构。三季度经营活动产生的现金流量净额增加值24.9亿元。

    盈利预测与估值:我们认为目前公司柴油及化工品具有价格支撑,但由于未来油价上涨或将导致炼油和石脑油裂解价差进一步缩窄,我们下调公司2018-2020年每股收益分别为0.9、1.11、1.17元/股(原预测为1.19、1.32、1.6元/股),公司当前PE为7X,18-20年行业PE分别为10X、10X、9X,公司价值被低估,我们给予公司18年行业PE10X,得到目标价为9元,维持“买入”评级。

    风险提示:油价剧烈波动。