顺络电子2018年三季报点评:新投产能释放带动毛利率提升,盈利能力向上

本报告导读:

    公司发布2018年三季报,随着新投产释放,公司盈利能力不断回升,单季度净利润创历史新高。

    投资要点:维持“增持”评 级,下调目标价至19.8元。2018年1-9月公司实现营收17.5亿元,同比增长25.9%,净利润3.61亿元,同比增长40.8%,符合市场预期。考虑到智能手机出货较为疲弱,我们下调2018-20年EPS 预测至0.60(-5%)、0.79(-6%)、1.02(-7%)元,参考被动元件可比公司估值,下调目标价至19.8元,对应2019年25倍PE,维持“增持”评级。

    新投产能释放带动毛利率提升,盈利能力向上: 2018Q3单季度毛利率为38.1%,环比提升2.4个百分点,同比提升5个百分点。我们认为毛利率提升原因为:2017年新投产能不断释放,叠层产品增长60%,绕线产品增长30%-40%。人工方面,在2017年新增员工后,2018年并无增加,因此2018年人均效益随着产能释放得到快速提升,同时折旧基本与去年持平,综合而言材料和人工成本分别降低了2%。

    电感销售景气,其他新品不断延伸:2018年公司业绩增长的主要原因为主业电感销售景气。公司在华为中份额保持稳定,随华为出货量增长,在小米OV 中持续提升份额,我们预计2018年电感业务增长30%。另外中美贸易战背景下国内手机品牌更积极主动转向国内供应链,有利于公司发展。同时公司在汽车电子、无线充电、陶瓷后盖、LTCC 等新品上均实现了批量销售,为未来增长动力。

    催化剂:01005产品导入大客户,汽车电子产品放量风险提示:智能手机出货低于预期,新产品推广不顺