当升科技:三季度综合毛利率持续提升,产品客户高端化同步推进

调结构对冲产品售价,高价库存消化完毕毛利率显著提升:公司三季度实现营业收入8.48亿元,环比18Q2下降11.5%,同比17Q3增长41.2%;考虑到三季度为三元正极材料销售旺季且公司处于满开工状态,单季度出货量仍有10%以上增长,收入规模下降主要因为Co金属价格下滑影响下的正极材料平均单位售价的下降。公司三季度综合毛利率19.71%,环比18Q2增长5.95pct,同比17Q3增长2.78pct;公司18年初存货价值仅2.6亿元处于较低水平,上半年前期高价库存消化完成后,原材料成本降低助力公司毛利率回归。同时公司产品结构向高镍、高倍率、单晶化等高附加值产品种类调整,进一步提升公司综合毛利率水平。公司三季度扣非净利润率10.6%,环比18Q2增长3.3pct,创年内新高。

    优质客户结构助力费用率控制:公司三季度综合费用率6.40%,环比18Q2增长2.13pct,同比17Q3下降3.11pct。受益于海外采购量的快速提升,规模效应凸显,公司销售费用率仅为0.90%。公司重要终端客户TeslaPowerwall储能产品年内两度涨价,SKI配套奔驰产品逐步导入,公司产品高端化、客户高端化持续推进,销售费用率低水平有望持续。

    投资建议:金属价格下行周期公司低库存优势显著,产品结构向高镍、单晶、高倍率等高端产品转型公司毛利率水平快速提升。随着海门三期工程19年中投产,公司产能结构持续升级,海外高端客户需求拉动下有望保持较高毛利率。我们维持公司业绩预测18/19/20年EPS分别为0.70/0.91/1.07元,对应10月22日收盘价PE分别为31.8/24.4/20.9倍,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)原材料价格波动风险,金属钴/锂价格进入下行区间,影响公司产品定价及库存减值,继而影响公司收入规模增速和利润水平;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手扩建高镍三元产能,影响公司市场份额占有率及产能利用率;3)技术路线风险,锂电池技术路线仍处于快速变革期,若固态电池/富锂锰基电池等新产品量产化进程早于预期,将影响公司技术路线图执行规划。