海康威视公司季报点评:去库存成效显著,Q4增速有望回升

前三季度业绩增速20.20%,采取收缩战略最小化宏观风险:公司发布公告,2018年前三季度实现营收338.03亿元,同比增长21.90%;归母净利润为73.96亿元,同比增长20.20%,扣非后归母净利润为71.5亿元,同比增长19.0%。从单季度来看,公司Q3单季实现营收129.27亿元,同比增长14.58%;归母净利润为32.48亿元,同比增长13.53%;扣非后归母净利润为31.4亿元,同比增长11.5%。我们认为,Q3单季度业绩增速较低主要原因为,公司从Q2开始在国内外宏观不确定环境下采取了一系列主动收缩战略以最小化风险(国内渠道去库存,国外区域化发展)。公司给予全年业绩增速指引为10%-30%。

    国内去库存战略显著改善现金流,对Q3营收影响约为13亿:公司Q3单季度毛利率相比上半年提高了1.6pcts,达45.6%,继续维持较高水准。此外,公司前三季度经营活动产生的现金流净额为26.46亿元,同比增长2660.86%,其中Q3单季为4.27亿,同比增长109.33%。经营性现金流的高速增长主要来源于公司的国内渠道主动去库存战略,以加快渠道应收的回款,降低去杠杆背景下的坏账风险。公司去库存战略于今年Q2开启,按照我们的测算,去库存战略对于Q3单季度营业收入有约13亿的影响,如还原此影响,前三季度净利润增长约为23%(2018Q3销售商品收到的现金为139.06亿元,同比增长26.78%;如果按Q3销售收入增速14.58%测算,销售所得现金应为125.68亿,与实际销售现金差额约为13亿)。我们预期,公司渠道去库存战略完成后,整体国内业务营收有望回升。

    研发和销售继续投入,布局未来:报告期内,销售费用率同比提升1.7pcts至12.4%,主要源于海外销售网络的建设和国内渠道下沉;财务费用率同比下降1.9pcts 至-1.1%,主要受益于人民币贬值;三季度单季财务费用为-2.09亿元。公司上半年销售费用26.49亿,同比增长53.42%;而三季度单季销售费用15.27亿元,同比增速为23.76%,相比上半年水平有明显下降。我们预期,未来随着新产品研发以及销售网络建设的进程稳定,公司费用率有望继续优化。

    盈利预测与投资建议:我们认为,公司基于自身深厚技术积累,积极进行行业合作,有助于打开工业视觉市场新格局,进一步确立竞争优势。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为1.20/1.45/1.83元。由于公司在安防监控领域的核心能力,及未来在AI、创新领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,给予同行业公司更高的估值溢价,给予公司2018年25-32倍PE,对应合理价值区间30.0-38.4元/股,维持“优于大市”评级。

    风险提示:AI产品进展低于预期的风险,行业增速低于预期的风险。