华测检测:3Q利润率﹢4pct,现金流大幅好转

18三季报符合预期,盈利能力持续提升/现金流大幅好转

    18前三季度公司实现收入18.3亿元,同比+29.8%;归母净利1.6亿元(前次业绩预告1.5-1.7亿元),同比+60.7%;扣非归母净利1.2亿元,同比+54.5%,业绩符合市场预期和我们之前预期。我们认为,公司网点布局高投入期已过,18年精细化管理显现,我们前次提出的18利润率拐点持续验证,现金流改善明显,维持2018-2020年EPS0.16/0.26/0.34元的盈利预测,维持18年40-42xP/E,维持目标价6.40-6.72元,维持“买入”。

    单三季度利润率大幅提升,精细化管理成效显现

    18Q3实现营收7.4亿(同比+32%),主要系食品、环境、汽车、CRO等板块推动;实现毛利率47.4%(同比+1.2pct),主要系产能利用率提升及加强成本管控;18Q3实现归母净利1.1亿(同比+83%),利润率14.8%(同比+4pct),Q3利润率大幅提升,利润率向上拐点持续验证。18Q3三费费率31.5%(同比-0.6pct),公司充分加强收入和成本的实验室确认匹配度,18Q3有效税率为10%(同比-13.2pct),有效促进了利润率提升。此外,公司18前三季度资产减值损失同比增加1725万元,系子公司华安应收账款账龄长,坏账损失较多,我们预计19年华安坏账压力会大幅减小。

    回款考核/控制资本开支成效显著,现金流大幅好转

    加强回款率考核、有效控制资本开支,现金流表现亮眼:1)18Q3经营性现金流同比大幅好转:收现比提升(2018Q397%vs2017Q3 95%),付现比大幅下降(2018Q3 40%vs2017Q3 51%),我们认为,新任总裁申屠总到任后,对收款和支付提出限制要求,加强回款率考核,成效显著。2)18Q3投资性现金流同比大幅下降:构建固定资产等现金流2018Q3流出1亿vs17Q3流出2亿,符合公司提出的控制新增设备采购/缩减资本开支策略。

    短期利润率拐点持续验证,长期有望成为检测巨头

    短期看,公司18年通过调整员工结构、加强管控等修复净利率和提高人均产值,利润率拐点持续验证。中期有望实现2020年实验室产能利用率大幅提升,2020年收入较17年翻倍,通过运用经营杠杆和缩减可变成本,可使2020年归母净利较17年翻3倍以上,净利率从17年的6.3%提升至13%以上(仅考虑内生性增长)。长期看,检测行业需求稳定性高/品牌护城河强/现金流充裕,华测是国内唯一实现全检测领域布局的民营检测龙头,随着大部制改革+消费升级+检测机构规范管理,行业并购有望加速,华测有望成为检测巨头。

    维持盈利预测,维持“买入”评级

    公司18年将提高经营效益放在首位,加大产品线利润考核,控制资本开支,缩减亏损线规模,同时随着食品和环境实验室(17年收入占比近50%)进入自然成熟周期,我们认为公司18年利润率拐点持续验证,未来内生聚焦资产周转率提升、人均产值和利润率提升,外延聚焦国际消费品、电子科技等检测领域并购机会及国有改制机会。维持2018-2020年公司EPS为0.16/0.26/0.34元的盈利预测,维持给予公司18年40-42x P/E,维持目标价6.40-6.72元,维持“买入”。

    风险提示:利润率提升速度不及预期。