内蒙一机事件点评:货车招标开启新高峰,再添增长新动能
事件:
根据财新网报道,中国铁路总公司透露,为配合三年货运增量行动,中铁总计划未来3年新购置货车21.6万辆、机车3756台,预计采购金额将超千亿元。
观点:
未来3年将迎来铁路货车购置需求的新一轮高峰,铁路车辆业务有望公司业绩增长再添动能。公司的铁路车辆业务覆盖敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号,覆盖60吨级到100吨级的整车产品。2017年公司签订铁路车辆业务合同3683辆,实现铁路车辆营业收入16.3亿元(+217%),大幅扭转前两年因铁路货运业务不景气带来的亏损状态。
7月2日,中国铁路总公司发布《2018-2020年货运增量行动方案》,到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨。相比于2017年的36.9亿吨,未来3年全国铁路货运量的复合增长率有望达9.1%,铁路车辆业务也将随之保持稳健持续增长。根据此次财新网的报道,未来3年中铁总计划新增铁路货车购置需求21.6万辆,而过去5年总采购量为12.55万辆,意味着未来3年的铁路货车采购量将达到年均7.2万辆,较过去5年的年均采购量2.51万辆将大幅增长187%,即使是较过去10年的小高峰2017年采购量4.32万辆仍将有67%的显著增幅。我们认为,按照中铁总的规划,未来3年将进入铁路货车采购的新一轮高峰,公司的铁路车辆业务也有望充分受益,持续贡献正向业绩且有望实现可观增长,为公司业绩再添新动能。
2018年公司已披露铁路车辆业务订单价值量已超9亿元。Wind数据显示,2018年1-5月国内铁路累计货运量达16.28亿吨,同比增长7.2%,截至2018年4月12日铁路货车采购总量为33,338辆,已达到2017年采购量的77.2%,2018全年的铁路货车招标量或有望大幅超越上一年度,公司的铁路车辆业务未来3年将有望保持积极的增长态势,为公司总体业绩贡献正向利润。根据以往公告统计,2018年以来公司先后签订了价值3.73亿元的1000辆C70E型、价值5.5亿元的1200辆C80B型,2018年合计订单价值量已达9.23亿元,占到2017年公开披露订单总额的102%。
军品业务:我国唯一的主战重轻装坦克和8*8轮式装甲车辆研制生产单位,陆装绝对龙头,未来3-5年国内军品订单十分饱满。网络公开资料显示,目前我国陆军正在全面推行机械化合成旅的改革,将以重轻装主战坦克和轮履式步战车为核心装备。公司凭借雄厚的技术实力成为主战坦克和8*8轮式战车的唯一研制单位,将成为陆军全面建设机械化合成旅的最大产业赢家,我们预计仅8*8轮式战车需求量就有望达8000辆、对应市场规模或高达650亿元,这还不包括主战坦克2000-3000辆的升级换代需求及未来新轻坦的规模化列装需求。根据2020年全面机械化目标,我们判断未来3-5年公司的军品生产任务将持续高负荷运行、增长十分确定。此外,凭借高性价比优势,外贸型号在东南亚和中东地区的拓展潜力正在逐步兑现。
财务数据验证订单的高增长及高确定性。2017 年报显示,经营性活动现金流入149.9 亿元,较2016 年大幅增加了50%,2018 年1 季度经营活动现金流入为37.2 亿元,1 季度为军品生产的淡季,但较去年同期依然强势增长26%;预收款项方面,2017 年报为33.1 亿元,同比暴增251%,2018Q1 继续增加至52.4 亿元,充分印证公司的订单和排产的高增长。
目前已进入“十三五”后半程,陆装龙头将充分受益于“前低后高”和转移订货潜力。我们认为,不论是从主战装备产品在部队需求的覆盖广度还是市场空间方面,数据端即体现在收入和利润规模上,公司都是兵器集团下属的几家同类型单位中最为优质的陆军主战装备资产,未来这种优势将随着装备产品的大批量交付而愈加扩大,强者将恒强。2018年开始转入“十三五”军品采购周期的后半程,“前低后高”的特点决定了后三年军品订单将呈现加速状态,而公司作为实力雄厚的陆装龙头将充分受益,同时极有可能获得5年采购周期末尾的预算转移订单。
结论:
鉴于未来有可能出现的铁路车辆招标新一轮高峰,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为136.2亿元/ 159.7/ 190.3亿元,净利润分别为7.1亿元/ 9.1亿元/ 11.5亿元;EPS分别为0.42元/ 0.54元/ 0.68元,对应当前股价PE分别为32.4X/ 25.1X/ 20.0X,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:铁路车辆招标数量低于预期或公司市场份额下滑;国防经费投入减少;军品业务订单不及预期;混改推进不及预期。