瀚蓝环境2018年中报点评:业绩持续向好,燃气业务超预期

事件:

    2018年上半年,公司实现营业收入22.89亿元,同比增长16.67%;归属母公司净利润49,998万元,同比增长 59.08%;扣非后归属母公司净利润35,578万元,同比增长23.68%。

    观点:

    1、 公司业绩持续向好,燃气业务超预期,固废、污水板块增长稳健。

    公司上半年营收22.89亿元,同比增长16.67%;归母净利润5.00亿,同比增长59.08%。公司营收增长主要源于四大业务板块的稳健增长,1)固废业务全年营收8.02亿元,同比增长18.07%,增量主要来自于1000吨的大连金州项目(2017年9月份进入调试),目前已满负荷运营;2)供水全年营收4.25亿,同比增长4.54%,主要得益于水损治理有所成效;3)燃气实现营收7.91亿元,同比增长18.29%,主要是受益于工业客户煤改气,重点拓展陶瓷行业用户取得良好成效,售气量有所增长;4)污水处理全年营收1.03亿元,同比增长14.93%,主要得益于污水管网运营收入增加。

    公司营收与利润增速不匹配主要是由于:1)处置官窑市场收益,带来非经常性损益1.4亿;2)完成燃气发展30%股权收购贡献约3000万利润。

    2、 大固废+天然气将成公司未来业绩增长点。

    生活固废方面,廊坊二期、大连金州、顺德项目投入运营将成为今年固废板块的主要增量,漳州、开平,饶平、南海三期、孝感、贵阳等项目有望在明后两年贡献业绩。农业危废方面,公司收购驼王生物60%股权,布局病死牲畜处理领域。远期9.8万吨南海危废项目,包括3万吨焚烧,3万吨物化,3.3万吨工业污泥,5000吨收转运,该项目投运后,公司固废板块利润将得到较大幅度增厚。未来几年,是公司固废板块增长的高峰期,固废占公司营收总比重的提升,将抬升公司整体估值。燃气方面,17年公司供气量为4.2亿方,江西瀚蓝建成后,将在远期贡献供气增量。

    3、 引入战投国投电力,背靠央企稳健进取,开启产业园复制之路。创冠香港将剩余所持8.615%的股份协议转让给国投电力,一方面消除了创冠减持对公司股价带来的负面影响,另一方面央企的引入有望为公司的固废业务拓展助力。目前,瀚蓝模式已在省内成功复制,顺德项目即将投产,公司全资子公司瀚蓝固废与顺控环投控股股东广东顺控发展股份有限公司共同出资组建运营公司,负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营,瀚蓝固废占运营公司70%股权。顺控环投负责顺德区固废处理项目建设,包括生活垃圾3000吨/日,污泥700吨/日。引入央企背景战投后,公司的产业园模式有望提速向省外拓展,产业园复制之路可期,助力大固废战略推进。

    结论:

    我们预计公司2018-2020年主营收入分别为46.95亿、52.14亿和56.51亿元,归母净利润分别为8.68亿、9.31亿和10.61元,对应EPS 分别为1.13元、1.21元和1.38元,对应PE 分别为14倍、13倍和11倍,上调公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    天然气售价大幅下降;固废项目进展不达预期。