北陆药业2018半年度报告点评:业绩符合预期,收入利润逐季加速,精准医疗部分存在巨大认知差
事件:
北陆药业发布2018年半年度报告,2018年上半年年公司实现营业收入3.11亿元,同比增长10.21%;归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比增长17.69%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.78亿元,同比增长9.99%。实现EPS为0.26元。
公司2018年Q2实现营业收入1.89亿元,同比增长13.66%;实现归属于上市公司股东的净利润0.56亿元,同比增长22.82%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.49亿元,同比增长5.67%。实现EPS为0.17元。观点:
1、业绩符合预期,收入利润逐季加速
公司上半年收入3.11亿元,增速10.21%;归母净利润0.84亿元,增速17.69%。收入和利润增速符合预期。且单独看Q2,收入1.89亿元,增速13.66%;归母净利润0.56亿元,增速22.82%,略超预期。收入和利润增速环比改善明显。
分产品来看:
公司主要收入来源为对比剂系列(收入占比86.06%),对比剂系列收入2.68亿元,增速6.12%。其中新品碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液维持快速增长,成为拉动公司收入利润增长的重要动力。对比剂系列上半年毛利率66.90%,毛利率比去年增加1.24%,一方面是高毛利新品放量,另一方面是原材料价格趋于稳定。
九味镇心颗粒18年上半年年实现销售收入1945.91万元,与去年基本持平。
降糖系列18年上半年实现收入2250万,较去年(874.78万)有了恢复性增长,改善明显,也拉动了公司的收入增速。
财务指标方面,公司销售费用率27.77%,比去年同期(27.99%)下降0.22pp,销售费用率基本平稳。公司管理费用率8.71%,比去年同期(5.23%)上升3.48pp,管理费用今年上半年为8643.72万元,比去年增长83.71%,主要是研发费用增加(今年上半年1110万,去年上半年886万,+25.32%),以及中介机构费增加(今年上半年1455万,去年上半年370万)。公司产品综合毛利率67.38%,较上年同期提高3.28pp,与原材料成本控制以及销售规模有关。
展望2018全年,公司主业有望维持20%增长,贡献1.4亿以上利润,对应2018PE仅24倍。同时公司世和基因20%参股(ctDNA+NGS测序)、友芝友医疗25%参股(CTC+覆盖心血管和肿瘤领域的个性化用药基因检测),是目前A股精准医疗和伴随诊断方面资质最好的公司之一。个性化用药时代即将到来,公司在该领域全面领先性布局有望向上打开市值空间。公司在精准医疗领域的前瞻布局目前市场认知和预期差较大,当前时间点我们看好公司,强烈推荐。
2、未来公司增长点再梳理,精准医疗前瞻布局
对比剂领域维持稳健增长:对比剂作为公司核心收入来源,18年主要看碘帕醇各省医保执行放量。公司长期保持高于行业平均的增长水平,在国内公司中仅次于恒瑞,我们判断未来仍将稳健增长。另外上半年公司以自有资金1.37亿元认购海昌药业定向发行的股票1,139.503万股,认购完成后,公司持有其33.5%的股份,未来对比剂领域原材料供应将更加稳定,对于上游原材料价格的控制力增强。
九味镇心快速放量:九味镇心进入医保目录后,随公司自营团队的扩增,维持“自营+代理”模式增大推广力度,随各省医保执行进度推进,有望快速放量。南京世和有巨大认知差(北陆持股20%):致力于肿瘤NGS 测序,先发优势明显、样本积累量大
世和是癌症个体化精准医学的先行者,符合产业发展大趋势。NGS 技术的肿瘤临床应用渐行渐近,世和基因处于第一梯队,未来头部效应会非常明显。目前NGS 辅助肿瘤检测有3 个厂家的产品处于优先审批(其中包括世和的6 基因试剂盒、艾德的3 基因试剂盒以及诺禾致源的6 基因试剂盒),燃石的4 基因试剂盒已经于7 月23 日获批,我们预计世和的试剂盒获批在即。
世和优势明显,已经能够实现盈利(行业佼佼者)。世和已成为国内基因测序的领军企业,2016 年整体收入1.13 亿,2017 年整体收入1.82 亿,同比增长61%。2017 年实现利润近2000 万,累计病例超过8 万人。截至2018 年7 月,世和累积病例已经超过12 万,医院超过450 家,2018 年收入有望达到3 亿(60%+增速)。几轮融资后世和经历扩张,目前已有员工400 余人。2018 年春节前后,世和又做了两轮融资,最近一轮投后估值高达30 亿。看华大基因、贝瑞基因、艾德生物的A 股表现,不难发现,A 股对于极富前景的精准医疗标的不吝于给予高估值和高度认可。
目前南京政府大力支持世和基因上市,预计上市之后可参照艾德生物,估值可达100 亿以上。
芝友医疗(北陆持股25%):首家CTC 检测仪器已有注册证,心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力
芝友医疗于2016 年7 月挂牌新三板,至2017 年年末营业收入已达3709 万。公司CTCBIOPSY 检测技术是国内首家获得CFDA II 类注册证的动化CTC 检测设备,心脑血管和代谢药物基因多态类检测试剂盒收入占比60%。公司CTC 检测及基因诊断试剂盒已陆续进入全国300 多家大中型医院,未来随行业快速发展
公司立足对比剂、精神神经、降糖三大领域,多项目研究取得阶段性进展,研发投入也不断增大,储备了一批具有广阔市场空间的优秀品种。
结论:
我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.80亿元、2.25亿元,增长分别为21.32%、24.77%24.94%。EPS分别为0.44元、0.55元、0.69元,对应PE分别为24x,19x,15x。我们认为公司是对比剂龙头,主营业务竞争格局良好稳步发展。另外精神线九味镇心已经进入医保目录,降糖研发项目梯队也已形成。精准医疗方面南京世和、芝友医疗进展良好。未来几年公司有望维持收入端和利润端高速增长,基于公司精准医疗方面的巨大认知差,我们维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
九味镇心颗粒推广低于预期,对比剂竞争加