罗莱生活:短期经营增速放缓,中长期仍有较大空间

18年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长8.45%和21.44%,扣非后净利润同比下滑5.10%(非经常收益主要是投资收益),其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长4.46%和6.56%,收入增速(线上线下放缓)与盈利增速(单季度期间费用率上升)环比上半年有所下滑,公司预计18年全年净利润变动幅度在20%-30%之间。

    前三季度公司综合毛利率同比下滑0.86pct,单季度毛利率下滑3.06pct,期间费用率同比基本持平,其中市场投入加大使得销售费用率上升1.68pct,管理费用率下降0.78pct。存货跌价损失和可供出售金融资产减值损失增加导致资产减值损失同比增长93.81%,出售联营子公司和委托理财使得投资收益增加249.60%。三季度末公司应收账款较年初增加20.81%,家纺业务扩大备货导致存货较年初增长37.68%,前三季度公司经营活动净现金流为净流出状态。

    受国内经济减速、地产周期和电商大平台流量衰减等影响,公司短期线上和线下的销售增长都受到一定拖累,四季度的电商增速也值得重点关注,但从中期看,行业线上线下流量向头部品牌集中的趋势未改,家纺行业集中度仍在逐步提升,罗莱作为全品类家纺领导品牌中期有望进一步抢占更多份额。

    公司战略清晰,激励充分有利于其中长期可持续发展。公司当前的主要战略是聚焦罗莱品牌核心业务,大力发展LOVO 品牌代表的增长业务和高端品牌盈利业务,同时积极探索全品类家居业务和拥抱全渠道建设。在上市前部分核心高管持有股份的基础上,公司上市后又做了较为充分的激励安排,今年8月公司推出限制性股票激励计划,解锁条件为以17年业绩为基数,18-20年扣非后净利润增速不低于10%、21%和33%,考虑17年的激励授予,我们认为持续滚动的激励方案的实施将保障公司长期经营的稳健增长。

    财务预测与投资建议

    根据三季报,我们小幅下调公司未来3年收入预测,上调今年投资收益预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.72元、0.82元和0.95元(原预测为0.72元、0.88元和1.03元),根据可比公司平均估值,给予公司18年17倍PE 估值,对应目标价12.24元,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    国内经济下滑的风险,房地产调整的可能影响等。