常熟银行2018年三季报点评:不良持续改善,息差大幅扩大

投资建议:因不良持续改善和息差大幅扩大,上调18/19/20年净利润增速预测为19.10%(+1.47pc)/22.07%(+3.07pc)/17.32%(+1.16pc),对应EPS0.68(+0.01)/0.83(+0.03)/0.97(+0.05)元,BVPS5.16/5.97/6.69元。现价对应8.80/7.21/6.14倍PE,1.15/1.00/0.89倍PB,维持目标价7.31元,现价空间23%,维持增持评级。

    新的认识:不良持续改善,息差大幅扩大。

    不良持续改善:18Q3不良率环比下降1bp至1.00%,前瞻指标关注率环比下降5bp至2.12%,资产质量继续改善。拨备覆盖率环比提升20pc至407%,仍拥有上市银行中最强的风险承担能力。同时也要注意到,受宏观经济和小微企业经营状况影响,常熟银行不良率及关注率改善速度略有放缓,但并不影响其扎实的基本面。后续需关注城农商行尤其是小微业务资产质量的演变情况。

    息差大幅扩大:期初期末口径净息差环比提升22bp至3.33%,上升速度较18H1更快,对净利润增速的贡献也自2017年来首次转正。

    归因资产端小微业务贷款需求旺盛、常熟银行定价能力突出,以及负债端存款平稳增长。18Q3存款同比增长15.79%,与总资产15.71%的同比增速匹配,负债低成本优势有望继续保持。

    风险提示:宏观经济失速下行引发信用风险。