中宠股份:业绩略低预期,国内销售斩获佳绩

18年前三季度归母净利润yoy-29.27%,略低于我们预期

    公司公布18年三季报,前三季度,公司实现营业收入10.10亿元,yoy+39.07%,归母净利润0.42亿元,yoy-29.27%;单季度看,第三季度,公司实现营业收入3.63亿元,yoy+39.63%,归母净利润0.16亿元,yoy-4.76%,略低于我们预期。此外,公司公布了18年业绩指引,2018年归母净利润变动幅度-40%~-10%。受原料涨价、营销费用增加等因素影响,我们调低公司2018-20年净利润至0.66亿元、0.89亿元以及1.27亿元,维持“增持”评级。

    市场端势头强劲,成本、费用双升致业绩下滑

    市场端,18年前三季度,公司收入同比增长39.07%,延续高增长。我们认为主要得益于三方面,1)快速发展的宠物市场,2007-16年,宠物行业市场销售规模复合增速超过40%;2)新订单增长带来公司境外市场稳定增长;3)线上线下双管齐下,积极开拓国内市场。盈利端,1)公司主要零食品类(肉干,鸡肉成本占比七成左右)由于鸡肉采购成本上升盈利能力下降,毛利率较去年同期下降5个百分点左右,2)国内市场开拓导致费用增加,yoy+85.46%,两因素叠加致公司盈利能力受到较大程度影响。

    导流量布局线上,寻国内市场破局

    线上渠道已经成为国内宠物食品销售的重要渠道之一。草根了解,线上宠物食品销售(额)比例50%+,且17年增速高达50%。公司先后增设控股子公司威海好宠、中宠颂智以及云吸猫智能负责宠物食品等品类的线上销售,并与苏宁易购达成战略合作,多团队优势协同,主打国内淘系、京东等线上平台,借此实现公司国内产品销售的流量导入、品牌培育。此外,公司也积极进行线下专业店的推广,比如参股美联众合等。草根了解,公司前三季度国内销售(额)实现2亿元左右,我们预计18年公司国内业务收入3亿元左右,同比实现翻倍增长。

    国内销售斩获佳绩,维持“增持”评级

    受原料涨价(产品盈利能力下降)、营销费用增加等因素影响,我们调低公司2018-20年净利润至0.66亿元、0.89亿元以及1.27亿元(前值分别为0.95、1.17、1.40亿元)。参照19年佩蒂27倍的PE水平,综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及公司国内销售实现突破,给予公司19年30~35倍PE水平,对应19年目标价26.70-31.15元,维持“增持”评级。

    风险提示:中美贸易风险,海外经营风险。