康弘药业18年三季报点评:预计康柏西普继续放量,公司业务结构持续优化

18Q3收入提速,预计康柏西普继续放量。18Q3收入增长9%,相比于18H1的1%,有所提速;但18Q3归母净利润增速有所放缓。我们认为主要是康柏西普继续放量,同时研发投入大幅增加导致。17年康柏西普收入6.18亿元,增长30%,18H1增长46%,根据终端均价估算,对应销量增速分别为38%、77%。我们预计18Q3康柏西普放量进一步提速,前三季度收入增速超50%。在当前低渗透率下,且竞争格局短期无忧,预计康柏西普2020年将贡献近20亿收入。

    研发投入继续加码,“新适应症+全球布局”稳步推进。康柏西普的DME适应症已进入优先审评,RVO适应症正进行3期临床,预计将分别于18、19年获批。另外,康柏西普的全球多中心临床已于近期开展。2017年全球VEGF眼科用药市场92亿美元,美国市场51亿美元,我们预计2028年左右康柏西普海外有望抢占10%以上份额。18Q1-3研发费用1.51亿,同比增长75%,研发投入继续加码。

    传统药品仍处营销改革镇痛期。公司17年进行了分线营销改革,并加强费用控制,影响显著。18H1传统板块收入9.42亿,同比下滑12%,我们预计18Q3继续下滑。公司阿立哌唑一致性评价补充申请已经受理,有望成为该品种首个过审品规。后续营销改革逐步到位,传统板块将逐步企稳。

    盈利预测与估值:康柏西普进入医保快速放量期,新适应症和海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。我们维持18-20年EPS预测为1.20、1.56、2.05元,同比增长25%/30%/31%,现价对应18-19年PE为33倍、25倍,维持“增持”评级。

    风险提示:康柏西普放量不及预期;全球临床不及预期;传统药品下滑。