常熟银行:高盈利彰显特色化经营成果,拨备大幅提升

事件:10月22日,常熟银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润11.2亿元,YoY+25.3%(1H18 YoY +24.6%);营收42.8亿元,YoY +18.3%;年化ROE为12.9%(按披露值年化)。

    点评: 盈利持续高增,三季度息差提升 盈利高增符合预期,主要由规模扩张和息差向好共同推动。3Q18净利息收入同比增17.2%,增速较1H18的12.5%进一步提升;3Q18生息资产规模同比增14.3%,据测算前三季度年化净息差为2.99%,较1H18的2.87%上行12BP,得益于三季度资产收益率持续上行且负债成本率拐头下行。

    三季度规模增速略有放缓,票据贴现增长较快 从时点规模来看,3Q18总资产规模环比微增0.9%。贷款环比增5.2%,增速较上半年略有放缓;但考虑前三季度贷款较年初增长18.1%,信贷增长仍快于去年同期。我们认为,主要受18年较为宽松的信贷政策指导与负债端存款高增的双重带动。3Q18对公贷款环比微增0.2%,个人贷款环比增长7.5%,票据贴现环比增35.8%,增速显著高于对公贷款。我们认为,主要是在中美贸易冲突持续以及经济下行压力下,公司谨慎经营,更偏好个贷以及票据贴现等低风险资产。

    存款持续正增长且稳定性较强 3Q18存款较年初增15.8%,环比增1.6%;其中企业活期、个人定期存款增长较快,分别较年初增长16.7%、24.3%。分季度看,1Q18存款表现最为突出,较年初增长超过111亿,增速为11.3%,此后两个季度仍维持正增长,反映出存款稳定性较强。 资产质量持续改善,拨备提升较快 3Q18不良率1.00%,环比下行1BP;关注贷款率2.12%,环比下行5BP。据测算,前三季度加回核销不良生成率0.65%,较17年同期下行28BP。资产质量持续向好。拨备提升较快。拨贷比、拨备覆盖率分别较1H18提升0.17/20.4个百分点至4.05%、406.7%,提升幅度亮眼,或部分为19年会计准则切换做准备。总体来看,公司拨备安全垫较充足,盈利释放空间较大。

    投资建议:拨备安全垫厚,特色化经营持续提升ROE 公司特色化经营和精细化管理带来较好的收入表现。3Q18盈利持续高增长,净息差高位继续回升,略超预期。预计息差高位水平在年内仍可维持;存款增长较好,可支撑规模较快扩张;资产质量持续改善,拨备安全垫充足。我们上调18/19年盈利增速20.5%/21.5%至24.7%/22.7%。预计未来两年ROE提升至14%左右的农商行较高水平,我们维持公司1.4倍18年PB目标估值,对应7.24元/股,较当前约21%上行空间,维持“买入”评级。

    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。