常熟银行:息差走阔,拨备增强抗风险能力

净息差带动利润增速提升,零售贷款占比持续提升 公司于10月22日发布2018年三季报,业绩好于我们预期,前三季归母净利润同比增速25.32%,较上半年+0.77pct,主要由息差走阔拉动。公司净息差提升,成本收入比下降,资产质量继续优化。三季度继续推进零售转型战略,Q3新增贷款68.75%投向个人贷款。我们预测2018-2020年EPS0.71/0.89/1.12元,上调目标价至6.29-6.81元,维持“增持”评级。

    成本管控增强,净息差走阔 Q3单季营收增速21.97%,较Q2单季+2.1pct。Q3单季归母净利润同比增速26.69%,较Q2单季-7.54pct,增速下降主要由于拨备多计与资产增速下滑,正面贡献主要来自息差与成本。前三季净息差我们测算为3.28%,较上半年提升15bp。前三季度生息资产收益率5.60%,较上半年提升18bp,计息负债成本率2.52%,较上半年仅提升4bp。我们认为净息差提升主要受资产收益率上升影响,相对高收益的个人贷款加大配置拉动收益率提升,负债端定期率抬升或推动成本上行,而同业利率下降缓和成本上行压力。前三季度成本收入比35.33%,较上半年下降0.88pct,成本管控继续增强。

    零售贷款占比继续提升,存款增速小降 Q3末资产同比增速15.72%,较Q2末-0.51pct,主要由于同业资产降幅继续扩大,由Q2末-20.9%扩大至Q3末-62.4%,而贷款增速上扬对资产增速有所弥补。Q3末贷款同比增速22.73%,较Q2末+1.05pct。贷款增长主要由个人贷款和票据贴现驱动,个贷和票据Q3末较Q2末环比增速分别为7.45%、35.78%。Q3末个人贷款占贷款总额比例49.22%,较Q2末+1.02pct,零售占比继续提升。Q3末存款同比增速15.79%,较Q2末-1.02pct。存款中定期比例提高,较Q2末提升0.8pct,揽储力度加强。

    拨备增强抗风险能力,资本充足率提升 不良贷款比例降,金额升。Q3末不良率较Q2末继续下降1bp至1.00%,关注类贷款占比2.12%,较Q2末-5bp。而不良贷款额Q3末较Q2末环比增加4.21%,增速较Q2末+4pct,单季度不良贷款新增较多或受近期紧信用环境资产质量扰动。Q3末拨备覆盖率407%,环比+20pct,充足拨备对当前环境具有较强抗风险能力。Q3末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率14.84%、10.08%、10.03%,较Q1末+0.31pct、+0.32pct、+0.31pct,资产增速小降和多配风险权重较低的个贷提升资本利用效率。

    零售转型持续推进,维持“增持”评级 我们预测2018-2020年归母净利润增速24.52%/25.48%/26.29%,EPS 0.71/0.89/ 1.12(前次0.69/0.84/1.04)元,调高主要由于公司息差走阔。2018年BPS5.24元,目前股价对应2018年PE8.42倍,PB1.14倍,农商行2018年Wind一致预期PB0.98x。我们认为公司享零售转型估值溢价且背靠江苏,维持上次估值,上调目标价至6.29-6.81元,维持增持评级。

    风险提示:区域不良贷款增长超预期,经济增速下行超预期。