塔牌集团:华南需求稳健,量价齐升弹性足

事件: 公司发布三季度业绩报告,报告期内实现营业收入14.91亿元,同增39.36%,实现归母净利3.87亿元,同增99.43%;前三季度累计实现营收45.23亿元,同增48.68%,实现归母净利12.49亿元,同增147.38%。

    点评

    水泥业绩释放,盈利能力稳增。公司前三季度水泥业务实现量价齐升。公司前三季度实现水泥销量1211.1万吨,同比增加13.96%,公司产能主要所在地广东(占比75%)、福建(占比25%)水泥需求稳健,前8月累计水泥产量增速分别为6.8%、8.3%,远高于在全国水平(0.5%)。价格方面,广东、福建三季度水泥价格同比上涨明显,分别为131元/吨、121元/吨。7、8月由于广东雨水天气较多公司水泥销量受影响,随9、10月进入全面旺季,四季度供需两旺,公司业绩有望进一步释放。管理精进,三项费率保持低位。公司三季度单季销量、管理、财务费用率分别为1.6%、3.4%、-0.2%,公司盈利能力保持高位,三季度单季毛利率、净利率分别为38.6%、26.0%,环比略有下降,但仍处于较高水平。

    粤东基建“补短板”,公司需求有望释放。公司水泥主要销售地在广东、福建和江西,基建需求旺盛。前八月累计固投增速分别为10.2%、13.3%和11.4%,远高于全国水平5.3%,其中广东省水泥需求受粤港澳大湾区建设催化,将进一步带动水泥需求增长,而粤东地区属于相对薄弱区域,在“补短板”政策引导下,基建投资建设空间或将更大。公司在粤东地区水泥市场占据重要地位,具备较高的市场影响力,同时受益于粤东四市地形特点与外界相隔,水泥进入门槛较高。

    万吨产线投放业绩显著,长期看市占率有望继续扩大。公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,现有7条新型干法熟料水泥生产线,年产水泥1800万吨。目前,公司在蕉岭县兴建2条10000t/d新型干法旋窑熟料水泥生产线,第一条已于2017年11月点火,第二条生产线正在建设,两条线建成后公司水泥产能将达到2200万吨。在政府暂停新增水泥生产线审批的背景下,塔牌有一条万吨产线“建设权”在手,投产后市占率有望进一步扩大。

    短期看四季度天气影响或消减,销量环比有望提升,供需两旺下公司业绩有望进一步释放。长期看结合粤港澳大湾区主题规划下粤东基建“补短板”以及二期在建“万吨线”投产,公司水泥销量和市占率有望进一步提升。基于此我们给予公司2018、2019年收入73.88亿元、74.94亿元,归母净利润19.52亿元、20.24亿元,对应EPS分别为1.64元、1.70元,PE分别为7.09X、6.84X,维持“增持”评级。

    风险提示:粤港澳大湾区基建落地不及预期,水泥价格大幅下降,新建产线投产不及预期