中航沈飞:归母净利润大幅翻红,高景气下毛利率与存货趋势延续!

事件:前三季度归母净利润同比大幅翻红,经营性现金流改善显著 10月22日晚公司发布三季报,1-9月营业收入115.93亿元,同比+301.42%,主要是公司推进均衡生产、本期销售同比增加所致;归母净利润3.13亿元(去年同期-4.30亿元),同比实现大幅翻红,主要是由于公司销售与管理费用下降、利息净收入同比增加所致;经营性现金流量净额-11.57亿元(去年同期-32.02亿元),同比显著改善,主要是本期支付的货款同比减少所致。

    高景气周期下毛利率改善趋势延续,存货保持高位预示交付高峰临近 从经营业绩看,前三季度毛利率7.76%,维持上半年8.04%的改善趋势(17H1仅5.49%);加权平均ROE4.29%,同比增13.91个百分点。我们认为,公司毛利率与ROE的改善可能是由于军方对沈飞新品需求的上升:央视2018年3月1日发布空军宣传片称,J16和J20等新型战机将推进中国空军战略转型实现新跨越。我们有理由认为,新品出现或将带动公司毛利率维持高水平。我军对新型战机需求望持续增长,公司业绩望进入上升快车道。

    从资产负债表看,存货89.99亿元,比年初+13.62%;应收票据/账款共21.57亿元,比年初+22.6%,主要是销售产品增加所致;预收款项68.47亿元,比年初-38.15%,主要是前期预收账款随产品交付在当期确认收入所致。应付票据/账款共94.84亿元,比年初+58.52%,主要是采购增长所致;预付账款6.17亿元,比年初-47.17%,主要是前期预付供应商的货款报账所致。我们认为,公司现已进入均衡生产持续推进的时期,在该阶段内,公司订单稳健增长、采购持续增加、产品交付推动收入不断确认;预计在军工高景气周期下,公司的生产经营节奏有望保持全年。 航空制造龙头股权激励计划破局,解锁比例与高管及公司整体业绩挂钩 沈飞是我国歼击机制造企业之一,据中华网消息,公司为我国J16、J11等重点机型设计制造企业。作为军机总装企业,结合我国空军向攻防兼备型转变、海军向远海护卫型转变的战略背景下,沈飞业绩望保持高增速。据其官网,公司作为我国C919大飞机核心配套方参与机身部件制造,军民融合深度发展符合国家的指导方向。

    5月15日公司长期股权激励计划(草案)发布,10月17日公司收到集团转发的国资委批复,同时发布了股权激励计划草案修订稿,相关议案已由公司董事会、监事会通过。本次计划拟向公司董事、高管及骨干员工定向发行,时长5年,前2年禁售,后3年每年解锁1次,每次解锁1/3,每期的授予对象和价格由董事会决定,不低于公平市场价的50%。解锁基本条件与扣非加权平均ROE、归母扣非净利润增长率、经济增加值三个指标挂钩,具体由董事会制定并报国资委审核。

    盈利预测与评级:维持前期判断,预计18-20年公司净利润8.23/9.94/11.94亿元,EPS 0.59/0.71/0.85元,PE59.93/49.67/41.32x,维持买入评级。

    风险提示:订单采购确认不及预期,存在分红、股权激励计划实施风险。