电力设备新能源行业:电动车业绩分化,优选龙头,9月风电生产提速
新能源汽车:电动车业绩分化,优选龙头
9 月新能源汽车销量环比增长19.8%,Q4 望延续抢装 。据中汽协,9 月新能源汽车销量12.1 万辆,环比+19.8%。销量结构上:乘用车销量10.7 万辆,环比+18.5%;商用车1.5 万辆,环比+29.9%,商用车销量提速,并有望在Q4 持续抢装放量;1-9 月新能源汽车累计销量达72.1 万辆,我们判断,在面临2019 年补贴将再退坡情况下,2018Q4 将持续抢装,销量将由升级后的车型以及商用车拉动,18 年全年销量有望超110 万辆。
9 月动力电池装机5.72Gwh,动力锂电龙头强者恒强。据电池中国网,2018.9国内动力电池装机为5.72Gwh(三元电池装机量为3.26Gwh),环比+36.94%。
1-9 月累计装机约28.7Gwh,同比增长94.57%。其中CATL 和比亚迪装机分别达2.45\1.59,占比42.79%\27.76%,CR2 占比70.5%。锂电龙头效应持续,我们预计Q4 动力电池新增装机将主要由商用车拉动。
业绩分化,龙头业绩有望逐季改善。从三季报业绩预告披露看,考虑到补贴下降导致的产品价格下降压力,锂电中游环节业绩分化,盈利向锂电池龙头集中,材料环节业绩分化。1)锂电池龙头宁德时代业绩超预期(Q3业绩超预期,实现单季扣非归母净利润12.57-13.35 亿元),份额提升,材料成本下降,费用管控较好,盈利超预期增长,我们判断其全年装机量超20Gwh。2)上游钴锂资源价格下降,目前从供需面看,价格仍有一定下降压力;3)电解液价格趋稳,盈利触底回升改善;总体看,随着四季度抢装,龙头公司业绩基本面有望逐季改善。
全球视野下,新能源汽车长期空间广阔。在双积分制度下,国内新能源汽车发展逐步从政策驱动转向市场化,国内外一流主机厂新车型也将于 2019年起大量投放,届时或有爆款车型,拉动消费者真实需求。中国已形成全球最完善的锂电及材料供应链产业集群,动力锂电及材料具备全球竞争力,将受益于全球新能源汽车市场。
估值消化至低位,龙头公司基本面逐季改善,短期迎来配置机会。政策层面,市场担忧的补贴退坡30%已有预期,这将对板块形成一定压制。原则上,新能源汽车补贴的总额,原则上市考虑2019 年新能源汽车销量增长情况下,补贴总额平稳增长,因此单车补贴将面临退坡。从短期来看,板块估值已经消化到低位,整体估值24 倍。随着Q4 景气度逐月回暖,考虑长期成长空间广阔,短期建议配置业绩有支撑的龙头个股。
投资建议:建议从竞争格局,盈利能力强的爆款车及全球锂电巨头产业链龙头进行配置。短期重点关注优质龙头个股:新宙邦、宁德时代(业绩超预期)、当升科技、璞泰来;长期重点看好:宁德时代、璞泰来、三花智控、新宙邦、天赐材料、华友钴业、当升、杉杉、先导智能、新纶科技、星源材质、创新股份。新能源发电:(1)风电:短期波动不改反转趋势,招标量、装机量、龙头业绩同时验证国内装机反转。国网9 月风电装机同比下降,我们认为主要是由于装机节奏变化引起的波动,不改国内装机反转的趋势:1)2018H1 国内公开招标量为16.7GW,同增6.2%,Q2 招标量9.2GW,接近历史最高水平,同时近三个月以来,2.0MW 机组月投标均价环比降幅趋缓至0.55%;2)1-8 月风电新增10.26GW,同增19%;3)风机龙头2018H1 归母净利同增35%,风机对外销售量同增11.7%。我们预计2018 年国内风电行业将反转,新增装机或达25GW,同增66%,主要原因是:1)弃风限电改善将进一步拉动装机热情,2018H1 全国弃风率为8.7%,同比降低5PCT,1-8 月风电利用小时数为1412小时,同增13%,8 月某龙头运营公司弃风率2.90%,同降4.77 PCT,9 月风力发电同增13.5%,比上月加快12.9 个百分点;2)目前三北解禁回暖、分散式多点开花、海上风电放量逐步兑现。此外,维斯塔斯二季度新增3.4GW订单,同增43%,显示全球风电需求提速,风电反转呈现出国内外共振的现象。长远看,近期政策表明平价上网项目受到鼓励,风电平价后,“结构调整修复、电价下调抢装、平价驱动”三阶段逻辑将推动行业长景气周期。
当前风电板块估值水平处于底部水平,叠加行业反转逐步兑现,重点推荐金风科技(风机龙头)、天顺风能(风塔龙头)。
(2)光伏:平价进程受“531 新政”影响有望加速,户用630 并网可获得补贴,“531 新政”有所修正,1.5GW 领跑者奖励项目征求意见,关注行业积极变化。“531 新政”发布后,我们将2018 年国内的需求下修了约20GW,因此海外市场成为光伏下半年的关注点。此时欧洲双反和MIP 取消,这将增加欧洲地区平价需求,带来部分边际改善。国内来看,我们认为本次政策核心是控补贴规模,并明确表示各地可自行安排各类不需要补贴的项目,而平价进程受“531 新政”影响有望加速,近期能源局批复了光伏去补贴项目,并指出对此类不需要国家补贴的项目,由各省自行组织,这为当前国内需求低迷的情绪带来好转。此外7 月分布式新增3.22GW,环比增加46.36%,显示分布式领域的平价需求已经明显出现,加上1-8 月光伏新增33.03GW,我们将2018 年国内的需求由35.6GW 调整至40GW,关注行业需求好转。户用光伏630 并网纳入指标、531 后的并网项目电价不变,都与原“531 新政”的表述有所不同,我们认为这是对“531 新政”的修正,同时领跑者1.5GW 的奖励项目征求意见,表明行业政策在向积极方向变化。
长远来看,这次洗牌之后龙头的市占率会明显提升。重点推荐:隆基股份(全球单晶龙头)、通威股份(多晶硅、电池片扩产迅速)、正泰电器(低压电器龙头、布局光伏板块)和阳光电源(光伏逆变器龙头)。
工控及电力设备:9 月工业机器人产量1.14 万台,同比今年首次下滑16.4%, 1-9 月累计11.3万台,同比增长18.68%,增速持续放缓。短期经济压力以及资金压力使得制造业的资本开支有所放缓,但从结构上看,行业仍处于制造业升级态势中,从长期看,未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动行业稳定发展;国内工控企业凭借产品及服务性价比,对下游客户快速响应能力,提供综合的行业解决方案,进一步实现进口替代。重点关注:麦格米特(三季报业绩保持高增)、汇川技术。
配网投资或提速,短期关注特高压领域。9 月7 日,国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,将在今明两年核准9 个重点输变电线路,项目包括了12 条特高压工程,合计输电能力5700万千瓦。在基建稳增长情况下,智能电网建设中配网投资作为关键,有望提速。短期特高压领域相关企业将受益于该政策。重点推荐国电南瑞,关注许继电气等。
风险提示:宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。