金钼股份:钼价持续上升,Q3业绩继续增厚

前三季度公司归母净利润2.27亿元,同比增加499%

    公司2018年前三季度实现营收64.82亿元,同比减少20.28%;归母净利润2.27亿元,同比增加498.80%。其中第三季度营收22.87亿元,同比下降21.32%,环比增加3.48%;归母净利润0.78亿元,同比增加247.38%,环比小幅减少7.14%。公司业绩基本符合我们的预期,此次我们仍预计公司2018-20年EPS分别为0.10/0.13/0.17元,维持增持评级。

    钼供需格局改善致价格上行,四季度公司利润或进一步增厚

    由于此前钼行业盈利水平偏低,导致部分中小型钼矿陆续减产或退出行业,叠加年内环保督查进一步严格化形成供给端扰动因素、下游不锈钢产量平稳增长带动钼需求,2018年前三季度钼价呈现上升态势,国内钼产品价格稳步上涨。根据Wind资讯数据,国内45%钼精矿第三季度均价为1764.62元/吨,环比二季度上涨10.29%;钼铁、51%氧化钼第三季度均价分别为12.60万元/吨、1873.23元/吨度,环比二季度分别上涨14.66%、10.41%。四季度初至今,钼精矿均价已突破1900元/吨,如果此后年内价格能保持这一水平,公司四季度盈利能力有望进一步增厚。

    公司毛利润环比增加明显,但管理费用和资产减值损失拉低净利润

    钼价上升环境下,公司三季度营收环比仅增加3.48%,我们判断可能是公司缩减贸易业务规模所致。但公司钼主营业务表现出了较好的利润弹性:受益于钼价上涨,公司三季度毛利润3.98亿元,环比上升27.16%。然而公司三季度归母净利润却环比下滑7.14%,主要是管理费用上升幅度较大,三季度管理费用达到1.28亿元,环比增加0.41亿元,较一季度上升0.38亿元,公告表示主要是因为维修费用及关联交易费用增加。此外,三季度公司资产减值损失达到0.48亿元,环比上升0.17亿元,较一季度上升0.32亿元,公告表示主要是硫副产品价格下跌,公司计提了存货减值损失。

    三季度公司应收项目结构优化

    资产负债表和现金流量表端,公司三季度末应收票据及应收账款17.76亿元,较上半年末增加1.72亿元,但结构有所优化,该项的增加主要在低风险应收票据,而风险偏高的应收账款下降0.76亿元。此外公司预付款项较上半年末增加1.67亿元,第三季度公司经营性现金流净额-0.64亿元。

    利润如预期修复,对公司维持增持评级

    我们维持此前报告中对钼价格和公司产品产量、成本的假设,即预计较2017年,2018-20年钼价年均将上涨20%,公司钼产品产量和成本维持稳定。预计2018-20年公司EPS将分别为0.10/0.13/0.17元,2018年BVPS为4.01元,较上次报告保持不变。参考可比公司2018年Wind一致预期的1.85倍PB估值,以及公司自2013年以来平均2.07倍的PB(LF)估值,我们保守给予公司2018年1.8-2.0倍PB,对应股价目标区间7.22-8.02元。我们对公司维持增持评级。

    风险提示:钼价格下跌;公司产品产量不达预期;钼需求不达预期等。