华帝股份:收入增速下行,期待景气回升

事件:华帝股份公布2018年三季报。公司2018Q3单季度实现收入14.7亿元,YoY+7.0%;业绩1.0亿元,YoY+31.3%。公司预计,2018年业绩为6.6亿元~7.6亿元,YoY+30%~+50%,折算Q4单季度业绩2.2亿元~3.2亿元,YoY+11.2%~+62.7%。我们认为,随着新品推出,华帝盈利能力有望继续提升。

    受地产影响,公司Q3单季度收入增速减缓:我们分析,华帝收入增速放缓的主要原因为:公司主要销售区域集中在三四级城市,而2017Q3三四线地产景气度下降,滞后4个季度影响公司销售(详见《加速!三四级市场消费升级》)。其中,2018Q3单季度,华帝品牌销售YoY+12.5%,子公司百得收入YoY-7.4%,华帝橱柜收入YoY-13.0%。后续来看,我们认为华帝收入端仍有望保持平稳增长。根据公告,9月底公司预收账款为1.4亿元,较二季度末增长19.0%,说明经销商提货打款较为积极。

    Q3单季度毛利率提升:华帝Q3毛利率为46.2%,同比提升1.3pct,主要因高附加值产品销售占比提升,均价上行。根据中怡康,我们推算,2018Q3华帝油烟机与燃气灶的终端零售价YoY+1.8%/4.1%,同期油烟机和燃气灶的行业零售价YoY+1.4%/1.0%(假设公司Q3产品出厂价提价幅度与终端提价幅度一致)。我们预计,随着产品结构优化与成本下降,未来公司毛利率仍有提升空间。

    回款良好,Q3经营性现金流改善:华帝Q3经营性现金流净额为1.5亿元,YoY+166.3%。我们认为,公司经营性现金流改善,主要因渠道回款良好,三季度末,华帝应收账款较6月底减少1.3亿元,使得Q3销售商品与提供劳务收到的现金YoY+20.9%。

    投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望延续快速增长。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.80/1.05元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.00元,对应2018年15倍动态市盈率。

    风险提示:原材料与人工成本大幅上涨,行业竞争格局恶化