恩华药业:扣非增长超预期,工业板块招标放量显著,商业板块受两票制影响下滑

事件:2018年10月23日,公司公布2018年三季报,2018Q1-Q3营业收入28.89亿元,同比增长14.71%,归母净利润为4.22亿元,同比增长22.52%。2018Q3营收10.23亿元,同比增长21.75%,归母净利润1.60亿元,同比增长18.38%,扣非归母净利润为1.57亿元,同比增长53.30%,略超预期。

    公司同时公布了2018全年业绩预告,预计2018年Q1-Q3归母净利润为-5.33亿元,变动幅度为15%-35%。

    新中标省份逐渐放量及二线品种推广带动麻醉及精神类产品加速增长。受益于医保目录调整,随着招标落地不断推进,销售额出现加速增长。右美托咪定2017-2018年新中标省份超过20个,随着后期新增省份带来的增量形成一定规模效应,带动麻醉板块增长(预计同比增长27%)精神类增长明显齐拉西酮、丁螺环酮、度罗西汀、阿立哌唑等二线品种逐渐上量增强公司精神类板块(同比增长25%以上)。

    精麻类药品龙头企业,行业进入壁垒高,竞争格局稳定,公司着力丰富产品储备。一致性评价工作及新品研发,未来有望继续引入新品种提升发展空间。利培酮片已获得受理,利培酮分散片、氯氮平片完成BE准保上报。盐酸阿芬太尼、舒芬太尼、地佐辛预期19年获批生产。公司引进帕利哌酮及外科手术围术期用药TRV130,不断丰富产品线。普瑞巴林缓释胶囊获批临床,丁二酸齐洛那平申报临床获得受理。

    限制性股票激励计划方案出台,业绩指标为未来三年归母扣非净利润的复合增长率为20.50%。本次激励对象包括总经理孙家权、财务总监高爱好等高层以及462名公司中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员(含控股子公司)。业绩指标为公司未来三年归母扣非净利润的复合增长率为20.50%。

    盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为37.84亿元、43.52亿元、50.39亿元,归属母公司净利润为4.74亿元、6.02亿元和7.63亿元,EPS分别为0.46元、0.59元和0.75元。我们认为,公司侧重医药工业发展,具备丰富的产品结构,同时受益于药品招标以及医保目录调整,老产品稳健发展,二线产品右美托咪定弹性十足,公司未来将实现业绩的稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。

    风险提示:药品招标低于预期;中标药品落地情况低于预期、新药研发低于预期、一致性评价工作低于预期。