杰克股份:逆势高增长,高端缝制装备投资引领升级

事件:

    10月18日公司发布2018三季报,前三季度公司实现收入32.27亿元,同比增长52.53%;实现归母净利润3.71亿元,同比增长58.26%;经营净现金流4277.47万元。Q3单季度实现收入11.76亿元,同比增长60.37%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长59.62%。

    点评:

    收入逆势持续高增长,龙头地位不断巩固:据我们测算,扣除并表因素后(公告显示Finver、VBM及VINCO自2018年8月开始并表),公司Q3单季度收入约11.47亿元,同比增长56%;归母净利润约1.49亿元,同比增长58%(并表标的2018Q3收入业绩简单按公告其2017年收入业绩*25%估算)。公告显示,2018H1行业百家整机企业累计收入同比增长22.44%,这一增速在1-8月下降至16.9%;环保督查致使行业高增长的状态步入尾声,整体发展动力依然强劲,保持中速增长。行业二八分化继续演变,公司份额强势扩张,不断巩固龙头地位。

    毛利率回归正常,管理费率大幅下降,付款政策调整影响现金流:2018Q3公司毛利率29.66%,环比提升1.44个pct,年初以来压制毛利率因素逐步化解(新员工生产效率低、原材料成本上升等)。Q3销售/管理/财务费率分别为4.45%、4.22%和-2.08%,同比分别下降1.25/5.37/2.93个pct,展现较强的内控能力。前三季度公司经营净现金流同比大幅下降3.98亿元,系公司为增强供应链能力,主动调整供应商付款政策(承兑汇票改为现金支付)所致。

    布局高端缝制,引领行业智造升级:10月15日公司公告拟投资56亿元建设“杰克智能高端缝制装备基地”,其中一期规划投资11.15亿元,建设期约2年,目前建设施工及规划许可等批复手续已完成;二期规划投资44.85亿元,建设期约3年,两期项目建成后预计达产总产值约90亿元。此次投资将通过产品技术升级和品类扩充,为公司全球化战略的落地提供保障。

    投资建议:缝制设备行业持续分化,公司份额提升龙头地位进一步巩固;加大投资实现品类扩充、技术升级将提供持续驱动力,看好长期发展。预计2018-2020年公司收入增速分别为40.9%、28.3%、26.5%,净利润增速分别为45.6%、29.4%、31.4%。维持买入-A评级,6个月目标价40.04元。

    风险提示:原材料成本上涨,行业竞争加剧,汇率波动。