兔宝宝:公司业绩承压,期待业务转型放量

2018Q3利润增速承压,下调公司评级至“增持” 10月21日,公司发布2018年三季报,实现营收31.09亿元,YoY+5.35%,归母净利润2.64亿元,YoY+1.79%;其中18Q3实现营业收入12.04亿元,同比增长6.89%,归母净利润0.74亿元,同比减少27.06%,业绩略低于我们预期。公司营收增速稳健,我们预计2018-2020年EPS为0.43/0.56/0.67元,下调至“增持”评级。

    毛利率略有提升,资产负债结构有待优化 2018年1-9月公司销售毛利率17.38%,较去年同期增加0.22pct,销售净利率8.49%,较去年同期减少0.27pct;2018年1-9月期间费用率7.59%,同比增加0.20pct,其中销售/财务费用率较2017年1-9月分别增加0.42pct/0.41pct,财务费用率增加主要系公司借款增加导致利息支出增加;管理费用率较去年同期减少0.63pct,管理费用控制能力进一步加强;2018年1-9月经营现金净流入2.23亿元,同比减少36.34%,主要系购买商品支付的现金和支付给职工的工资增加。2018年1-9月资产负债率45.12%,同比增加17.42pct,资产负债结构有待优化。

    顺应“大家居”趋势,寻求差异化发展道路 2018年前三季度公司大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进,加大实木和实木复合产品的研发力度,推进兔宝宝电商业务的发展,充分发挥多羸网络有限公司的人才优势,推进日常的线上导流和B2C线上直销业务,利用“6.18”和“双11”两场线上线下大型专场营销活动,提升兔宝宝品牌的线上影响力和销量,形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。 经营环境承压,三大销售板块转型有望增厚利润 2018年受房地产调控、环保政策、各地精装房以及定制家居快速发展等多种政策和行业因素的影响,装饰材料行业竞争加剧。面对复杂的国内外经济形势和行业环境,公司积极调整销售策略,将销售板块分为三类,C端市场、小B端市场(地方家具企业、装修公司)、大B端市场(大型房开商、定制化企业)。C端市场继续做渠道下沉和密集分销工作;公司正在筹备区域销售分公司,继续推进经销商做小B端业务。我们认为,未来销售板块的三块业务转型变革有望增厚公司利润。

    公司财务状况有待改善,下调公司评级至“增持” 下游需求走弱,叠加定制家居冲击,公司2018Q3利润增速下滑,应收增速、预付增速大于营收增速,显示公司上下游承压。我们下调2018-2020年EPS预测值为0.43/0.56/0.67元(原值0.58/0.84/1.07元),同时考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则并参考18年行业平均PE15.48x水平,我们调低2018年公司PE区间为14-15x(原值15-17x),对应公司目标价为6.02-6.45元,下调公司评级至“增持”评级。

    风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。