旭升股份半年报点评:特斯拉业务符合预期,关注后续成本改善

事件:

    公司上半年营收4.92亿元,同比增长40.5%,其中特斯拉业务营收2.94亿,同比增长43.9%,占公司总营收的比例进一步提升到60%。上半年净利润1.33亿元,同比增长20.2%。经营活动产生的现金流量净额为1.71亿元,同比大增96.6%。

    特斯拉压铸件业务符合预期。结合特斯拉Model S/X/3在2018年上半年的销量,我们推断公司在特斯拉的总份额保持稳定。

    公司未来的原材料及制造成本控制充满挑战。营业成本占营收比例在营收大增四成多的前提下仍然有增长趋势,二季度达到60.4%,已经连续七个季度上涨。尽管公司三费占比不断下降,毛利率仍然从2016年的近50%不断下滑到上半年的39.7%。

    结论:

    我们预计随着特斯拉Model 3的爬坡,公司营收增长的同时毛利率将有所好转。预计2018年全年营收10.71亿元,归属母公司净利润3.12亿元。2018-2020年EPS分别为0.78/0.95/1.03元,对应37.25/30.4/28.2倍PE。给予“中性”评级。

    风险提示:

    特斯拉销量不及预期;原材料价格大幅上涨。