南极电商:三季度GMV增长64%,逆行业成长凸显龙头竞争力

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王立平 日期:2018-10-22

三季度GMV超预期增长64.0%,预计全年净利润范围为8.3-9.5亿元。1)2018年前三季度,公司实现收入20.4亿元,同比增长409.2%,归母净利润4.5亿元,同比增长85.0%。

    其中,Q3单季度收入同比增长441.3%达8.1亿元;净利润同比增长52.9%达1.6亿元。2)剔除时间互联并表的影响,三季度本部收入1.9亿元,同比增长28.9%,,我们推算品牌服务及授权收入增长40%以上。3)公司预计全年归母净利润为8.3至9.5亿元,同比增长55.4%-77.8%,主要因品牌授权及电商服务业务的电商渠道马太效应凸显,并持续提升精细化管理,主营业务发展持续向好。

    行业线上增速普遍放缓下,公司GMV超预期增长,主流平台增速环比提升。上半年公司GMV达到105.4亿元,同比增长62.5%;三季度GMV达到37.5亿元,同比增长64.0%,其中:

    1)分渠道来看:在阿里、京东GMV分别达到73.8亿元、19.5亿元,三季度单季同比增长61.2%、52.6%,主流平台环比均出现明显回升;拼多多迅速崛起实现GMV9.3亿元,三季度单季同比增长106.1%,成为公司第三大线上渠道。

    2)分品牌来看:南极人品牌GMV同比增长54.3%至88亿元,其中三季度增长55.5%至31.1亿元,我们认为大众消费关注性价比的趋势进一步深化、利好优势龙头。卡帝乐品牌GMV同比增长118.1%至14.7亿元,三季度增长116.6%至5.4亿元,品牌线下授权采取“精品”策略,定位略高于同品牌线上,店铺形象提升、门店数量扩张,开创线下新局面。

    应收账款规模总体得到控制,期待四季度资产负债表进一步优化。1)应收账款方面,三季报与中报基本持平为10.8亿元,其中公司本部的品牌综合服务业务应收账款约为3.6亿元,收入同比大幅增长下,规模与去年同期基本持平,应收款占收入比例较持续下降。

    时间互联子公司三季度应收账款约为2.7亿元,规模较中报有所降低。2)预付账款方面,三季报预付款较中报增加1.2亿元达到3.8亿元,主要来自时间互联投放业务新增的vivo平台,形成的预充值款项。3)现金流方面,三季报经营性现金流净额为2亿元,同比增长8.6%,从公司历史经营情况及业务节奏来看,四季度有望实现较多回款。4)利润表方面,三季度实现营业利润1.6亿元,其中本部实现营业利润1.34亿元,单季度营业利润率为69.5%,较去年同期下降5pct,主要来自于电视广告费用支出。

    公司三季度零售增长超预期,我们继续看好定位高性价比的大众消费需求增长趋势,维持“增持”评级。三季度行业整体面临消费下行、线上流量增长放缓,公司表现出强劲的逆势增长,立足高性价比的定位符合当前需求趋势。我们看好公司核心品类市占率进一步提升,新兴品类成长态势良好,维持原盈利预测,预计18-20年EPS为0.36/0.50/0.64元,18-20年对应PE为17/13/10倍,维持“增持”评级。

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