立讯精密:漂亮的成绩单,经营指标趋势性迈上新台阶

事件: 公司公布2018年三季报,前三季度营收221亿,归母净利润16.6亿,同时展望全年业绩区间24.5-26.2亿,同比增长45-55%。

    评论:

    1、三季度业绩处于上修后区间偏上,大超市场预期。 公司前三季度营收221亿,同比增长59.23%,归母净利润16.6亿,同比增长53.12%,处于前期上修过的区间45~55%中偏上,大超市场预期,对应EPS为0.4元;其中,三季度单季营收101亿,同比环比增长80%和 53%,归母净利8.31亿,同比环比增长108%和 69%,相对Q2大幅提速,对应EPS为0.2元。2018年,公司持续坚持“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展策略,各领域业务发挥良好,精密自动化制造能力持续提升,增效减耗成效明显,实现了利润的稳步增长。我们认为,超预期主要原因是立讯从三季度开始,诸多新品突破、份额提升,尤其是良率爬升和盈利能力大超预期;

    2、新品新业务放量和盈利能力提升是主因。 三季单季营收达到101亿,大超我们预期,显示新品驱动强劲,毛利率环比提升2.2个百分点至21.9%,销售和管理费用率分别为1.2%和9.7%,同比有所减少,规模效应显现,值得说明的是Q3研发费用达到8亿,同比增长62.7%,收入占比达8%,前三季累计研发投入达17.3亿,彰显新品扩张动能。各项财务指标进一步优化,净利率环比和同比提升1.5和 1.4个百分点至8.5%。具体原因: 1)苹果新品放量、良率爬坡超预期。一方面,我们跟踪苹果三款新机销量和备货符合预期,主要为美国、欧洲等海外市场驱动,而无线耳机和手表销售情况超预期,前者翻倍以上增长,后者30%增长可期;另一方面,我们一直强调的是立讯自下而上的品类扩张和份额提升的弹性,尤其是今年声学、马达、LCP天线和无线充电均开始突破和从下半年放量,加上耳机组装和手表业务,三季度各新品新部件良率进度很不错,带来相关业务盈利能力好于预期。 2)高毛利通信业务开始放量。公司在通信和汽车的长线业务开始取得进展,特别是通讯无线业务:公司通信业务全面布局有线、无线和光模块业务,尤其是基站天线和滤波器业务在技术和加工能力上有绝佳卡位,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展,并在下半年开始释放业绩,未来在5G时代弹性非常可观。 3)立讯内部管理持续优化。三季度业绩在一定程度上也受益于人民币贬值,不过因为公司一直有做套保,所以在有汇兑收益的同时也有公允价值变动损失。更重要的是,公司近两年持续加强内部账期、库存管理和优化现金流,持续提升自动化和IT系统能力,内部效率在持续提升。

    3、四季度环比向上,全年业绩上修,三年高增长趋势确定。 公司展望全年业绩增速区间为45~55%,中值对应Q4 8.8亿净利,同比、环比进一步提速,验证我们前期判断,我们认为最终业绩会接近区间偏上限。因为上述新业务主力释放是在四季度,除了既有主力连接器业务外,公司今年AirPods的份额继续提升和上量,声学在LCD XR版本份额超预期、下半年将扭亏为盈,以及下半年新导入LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值新品的竞争力和份额超预期,且马达明年还望有较大份额提升空间且盈利能力较佳。考虑到四季度会确认5150万的股权激励摊销费用,以及前期出售双赢会确认超8000万的减值损失,因而Q4实际业绩超越10亿,增长动能非常强劲,经营业绩显著望超越市场预期。如我们一直重申,立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面突破将让三年高增长清晰可见。

    4、维持强烈推荐和30元目标价!

    我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升财务效率的方向,获得逆势逐季增长以及明年加速成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;即使考虑今年新业务大量研发投入、股权激励摊销费用以及出售双赢减值损失和一些资产处置费用,在各项新品良率和盈利能力好于预期的背景下,我们维持18/19/20年归母净利润预测25.5/37.5/54.5亿,对应EPS为0.62/0.91/1.32元,对应当前股价PE为26/18/12倍,在未来三年40~50%复合增长趋势下,已经非常低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,招商电子首推组合品种!

    风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。