银行行业:公募理财可直投股市及非标放宽,股东资格及入股限制明确
整体延续资管和理财新规的规定,参照同类资管机构有所放松
作为理财新规的配套制度,本次子公司管理办法中适用的监管规定本质上是为了与其他同类金融机构总体保持一致,较商业银行理财业务需要遵循“资管新规”和《商业银行理财业务监督管理办法》,子公司在投资资产、销售细节、合作机构等方面均有所放松,灵活性提升,也更体现出代客理财、风险隔离的实质;同时在设立条件、股东要求、注册资本等作出了明确规定。一方面有助于推动银行理财向其他资管机构靠拢回归资管业务本源,逐步有序打破刚性兑付,另一方面也有利于确立理财子公司成为未来银行理财业务的承接主体,促进银行理财的稳定规范增长。
设立和股东要求:商业银行是控股主体,外资金融机构和非金融机构满足条件均可入股,入股股东要满足两参一控要求,允许设立分支机构
征求意见稿定商业银行必须是理财子公司的控股主体,在股东限制条款中,提出合格境内外金融机构可以自有资金参股理财子公司,境外金融机构。同时提出入股限制,即同一投资人及其关联方、一致行动人参股理财子公司的数量不得超过2家,或控股数量不超过1家。并且设立条件中要求理财子公司须具备充足的从事研究、投资、估值、风险管理等理财业务岗位的合格从业人员。
产品:公募理财可直投股票但要满足集中度要求,非标限制仅保留35%要求;分级产品设立放宽
子公司征求意见稿在产品的设立和投向方面有三点值得关注:1)在前期理财新规已允许银行私募理财产品直投股票和公募理财通过公募基金间接投资股票的基础上,进一步允许子公司发行的公募理财直投股票,但全部开放式公募理财产品持有单一上市公司发行的股票,不得超过该上市公司可流通股票的15%。股票资产直投的打通一方面丰富了银行理财的资产类别,另一方面也体现了大资管业务统一监管的方向。2)在非标限额上,子公司层面仅保留了“非标余额不超理财净资产的35%”,取消了“非标余额不超总资产4%”和“单一客户非标余额不超过资本净额10%”的限制,且不要求纳入行内统一授信体系。3)封闭式私募产品可以发行分级理财产品,延续资管新规的规定。
销售层面:销售起点不设限,个人首购不强制面签,销售渠道拓宽
销售层面限制的放宽体现在:1)子公司的理财销售不设起点金额,产品受众进一步扩容;2)销售渠道除了银行业金融机构外,还可通过银保监会认可的其他机构代销,有利于提升银行理财规模;3)投资者适当性方面,强调了要遵循风险匹配,但不强制个人首次购买理财进行面签,有利于网络销售渠道的打通。
投资嵌套及受托机构:允许投资他行理财,投资的资管产品还可以再投向公募,私募管理人仍然作为公募投资顾问
理财子公司发行的理财产品只限制不得直接或间接投资于本公司发行的理财产品,同时规定可以再投资一层由受金融监督管理部门依法监管的其他机构发行的资产管理产品,但所投资的资产管理产品还可以再投资公募基金产品。该规定为被动指数类、结构性产品以及FOF、MOM等产品留出空间。征求意见稿依然规定私募理财产品的合作机构、公募理财产品的投资顾问可以为合格私募。
准备金和资本要求:准备金按管理费10%计提,资本金要求待明确
银行理财子公司应当按照理财产品管理费收入的10%计提风险准备金,风险准备金余额达到理财产品余额的1%时可以不再提取。规定与公募等准备金计提要求统一。对于银行理财子公司的净资本监管要求,等待后续明确。
投资建议:
理财子公司征求意见稿整体还是延承资管新规和理财办法的导向,但给予了子公司开展理财业务更多空间,宽松程度略超市场预期。征求意见稿的适时出台,一方面提升了理财子公司的业务地位,确立了子公司成为未来银行理财业务的承接主体,与其他资管主体地位保持一致;另一方面理财产品在销售和投资限制的放宽,提升了理财产品吸引力,稳定理财规模预期;再者,在设立条件、股东准入、注册资本上等明确规定,有利于减轻部分商业银行资本金的负担但同时也有利于引进其他资管机构的资产管理能力发挥协同优势。目前部分银行公告设立理财子公司,征求意见稿落地后后续进程将稳步展开。目前板块估值仍较低,对应18 年PB仅0.85倍,具备很高的防御性及配置价值,建议重点配置宁波、农行、招行、常熟、中信、上海、中行。
风险提示:
1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露
银行业与国家经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。
2)政策调控力度超预期
18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。
3)市场下跌出现系统性风险
银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
4)部分公司出现经营风险
银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。