南极电商:前三季度gmv、业绩仍保持较快增长,货币化率同比有所降低

类别:公司研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯 日期:2018-10-22

事件

    10月21日,公司发布2018年三季报。报告期内,公司实现营业收入20.45亿元,较上年同期增加409.20%;归属于上市公司股东的净利润4.49亿元,较上年同期增加85.01%。EPS为0.18元。

    其中第三季度公司营业收入8.11亿元,同比增长441.30%,实现归母净利润1.58亿元,同比增长52.95%。

    投资要点

    前三季度业绩较快增长,时间互联并表是主因,原业务仍保持较快增长:分季度看,公司前三季度分别实现营收增长619.94%、301.49%、441.30%,各季度分别保持较快的业绩增速,主要是时间互联并表推升营收。若考虑原业务,公司第三季度实现营收1.92亿元,同比增长28.16%。原业务营收增长,带动原业务营业利润同比增长15.20%,其中综合服务业务利润同比增长26%。而第三季度公司整体GMV同比增长64.20%至37.51亿元,增速较综合服务业务利润增长的26%更高,预计公司三季度货币化率同比仍有下降。若假设去年三四季度货币化率相同,我们测算今年三季度品牌综合服务货币化率约4.04%,与上半年的3.92%类似。最终三季度净利润增速由于净利率环比降低而而略有降低,但仍然保持较快增长。另外由于四季度为电商旺季,公司预计全年实现55.35%至77.81%的净利润增长。

    南极电商仍为公司核心品牌,主要品牌与平台仍保持较快GMV增长:分品牌看,南极电商仍为公司核心品牌,前三季度实现GMV87.99亿元,占比约83.48%,卡帝乐鳄鱼实现GMV14.65亿元,占比约13.90%。前三季度南极电商、卡帝乐鳄鱼分别实现54.29%、118.10%的GMV增长,维持较快的增速,带动整体GMV增长62.50%至105.40亿元。分平台看,阿里、京东、拼多多、唯品会的GMV占比分别为70.00%、18.48%、8.81%、2.37%,前三季度分别实现GMV增长63.49%、26.14%、210.42%、94.27%,除京东外,公司于其余平台仍保持较快的GMV增长,且三季度公司于京东的GMV增速较上半年有所上升,公司各品牌仍有较大发展空间。

    毛利率降低及费用率提升致三季度净利率环比降低,存货及现金流保持良好:盈利能力方面,由于时间互联并表,公司利润率、费用率均有较大幅度降低。分季度看,公司前三季度销售毛利率为26.85%、34.75%、28.12%,三季度毛利率环比降低。期间费用方面,销售费用率环比提升3.50pct至4.61%,管理费用率环比降低0.93pct至2.09%,财务费用率环比增加0.37pct至-0.08%,整体期间费用率提升2.94pct至6.62%。最终公司三季度销售费用率环比降低8.36pct至19.45%。存货方面,公司三季度末存货较年初减少49.38%,主要是公司减少货品销售的战略调整所致。现金流方面,第三季度公司经营活动现金流入9.61亿元,流出8.62亿元,经营活动现金流量净额0.99亿元,较二季度环比降低,主要是二四季度为电商旺季,经营活动现金流仍保持良好态势。

    投资建议:电商行业渠道下沉,平价商品消费需求仍较旺盛,供应量、品牌优势促使南极电商原业务业绩较快增长,时间互联并表推升业绩。未来,公司有望在多品牌多品类的发展中维持较快的业绩增速。我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.35、0.50和0.67元,净资产收益率分别为14.6%、17.1%和18.7%。目前公司股价约为2018年EPS的18倍,维持“买入-B”建议。

    风险提示:1.激烈的市场竞争或使服务费货币化率以及其他业务毛利率降低;2.公司供应商数量快速增长,质量管控能力受到挑战;3.公司新品牌与新品类的成长仍存不确定性。

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