中炬高新:盈利能力再上层楼,区域扩张稳步推进

投资概要中炬高新上半年业绩高增长,盈利能力稳步提升,区域扩张持续推进。公司是中国调味品行业龙头,具有较强的品牌优势,産能规模和管道的持续扩张使公司在行业中的地位不断稳固,未来更将持续受益于消费升级,经营效益处于稳步提升轨道中,给予增持评级。

    上半年业绩高增长,归母净利润升超六成2018年上半年,公司实现营业总收入21.74元,同比增加3.70亿元,增幅20.5%;实现归属母公司的净利润3.39亿元,同比增加1.28亿元,增幅61%,每股收益0.43元,同比增加0.16元,增幅61%;加权平均净资産收益率10.31%,同比上升3.06个百分点。

    调味品业务稳中有进,其他业务贡献正收益调味品业务上半年保持稳健,营业收入约19.62亿元,增幅有所下降,爲12.3%。其中,酱油业务稳中有进,收入增幅超过10%;食用油、其他品类增幅20%,延续迅猛增势。受益于规模效应、结构优化和去年3月提价等因素,调味品的毛利率同比提升0.47个百分点至39.99%。

    非调味品业务中,通过将已售房産转自持物业再做二手销售的方式,在上半年完成了部分已售房産的备案和交付工作,地産公司上半年实现营业收入约3988万元,同比增加约13.6倍,估计归母净利润约900万多元,同比增长近6倍。

    盈利能力再上层楼,区域扩张稳步推进上半年公司综合毛利率同比提升0.82个百分点至39.95%。同时由于公司控制销售节奏和降低销售费用投放,费用率同比降低3.34个百分点,最终净利润率突破17%,同比提升4个百分点,盈利能力再创新高。

    期内公司加快渠道细分优化,新增经销商 90个,继续稳步推进销售网络的全国扩张。

    从区域市场发展看,北部市场增长最快,东部、中西部市场增速略快于平均,外埠市场占比逐步提升。

    股东变更拓展想像空间9月中上旬,公司原第一大股东前海人寿将持有的 24.92%的公司股权全额转让给中山润田,中山润田爲宝能集团旗下全资持有子公司,后续在投资决策,公司治理等方面将更爲灵活迅速。宝能作爲民营企业,管理更偏市场化激进风格,在目标制定,股权激励,费用控制和效率提升等方面,均爲公司未来的发展进一步优化留下了想像空间。

    投资建议中炬高新是中国调味品行业龙头,具有较强的品牌优势,産能规模和管道的持续扩张使公司在行业中的地位不断稳固,未来更将持续受益于消费升级,经营效益处于稳步提升轨道中。我们预计公司2018/2019年的每股盈利分别爲0.81,0.98元人民币,目标价30.3人民币元对应2019年31倍预计市盈率,较现价有8%左右的潜在升幅,给予谨慎增持评级。