烽火通信:三季度业绩稳定增长,全年业绩积极向好

毛利率水平基本保持,各项费用平稳增长:2018年前三季度,公司业务毛利率为23.25%,相比去年同期23.49%,基本保持稳定。报告期内,公司发生研发费用17.55亿元,占营收比重为10.10%,销售、财务费用则分别为12.76亿元和1.47亿元,占营收比重为7.35%和0.85%,报告期内公司各项投入与历史同期基本一致。

    存货下降、应收扩大,经营性净现金流整体有所好转:截至2018年Q3,公司存货余额为104.49亿元,随着下游去库存进程加深,公司存货逐步消化;同时,应收随销售扩大而增长,Q3期末的余额为85.48亿元,相比年初(65.19亿元)上升明显。库存消化、销售扩大,前三季度公司整体经营性现金净流出22.32亿元,相比半年报有所收窄,其中Q3单季经营性现金净流入12.45亿元,明显好于去年同期。

    Q3收入和利润增速双回升,期待业绩放量:Q2行业特异性事件影响消除以来,行业需求加速恢复,收入确认、采购招标相应落实,Q3形势有所好转。公司2018年Q3单季实现收入61.78亿元,同比增长16.24%(Q2同比增速12.03%),净利润1.64亿元,同比增长11.50%(Q2同比增速5.39%)。考虑到运营商项目确认需要数月甚至更长时间,我们认为H2以来恢复采购的订单尚未完全落实到公司报表收入和利润层面,Q4及以后业绩进一步放量可期。

    投资建议:Q3运营商需求释放,Q4是通信设备行业的旺季,加上海外需求的增长和公司份额的增加、海缆产品量产、云计算与集成业务的拓展,以及研发费用加计扣除和汇率因素的正向叠加,我们判断公司全年业绩稳健向好。长期继续看好数据流量持续增长带动的光通信成长机遇和5G基础设施启动所带来的承载网和光纤光缆建设机遇。基于三季报情况,我们预测公司2018-2020年归母净利润9.61亿元、12.90亿元和15.60亿元,每股收益0.86、1.16和1.40元,对应31、23和19倍动态市盈率,维持公司买入-A评级。

    风险提示:光通信建设需求不及预期;公司新技术、产品研发不及预期。