理财子公司征求意见稿点评:理财子公司更灵活,银行系资管版图分化

事件:银保监会就《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》公开征求意见。

    本次出台的子公司征求意见稿符合市场预期。本次子公司征求意见稿主要内容跟之前《<商业银行理财业务监督管理办法>答记者问》的信息一致,即降低理财产品销售起点,将私募基金纳入理财投资合作机构范围,不强制要求个人首次购买理财产品在银行营业网点进行面签和允许发行分级理财产品。

    子公司在产品分级、投资标的和选择合作机构上更具灵活性和自主性。相对于事业部制的组织形式,理财子公司的公募理财产品可直接投资股票,而事业部的公募型产品只能通过股票型公募基金间接投资股票。产品分级上,只有理财子公司获得发行分级理财产品的资格。理财投资合作机构范围上,理财子公司的私募理财产品的合作机构、公募理财产品的投资顾问可以为持牌金融机构或私募投资。

    非标投资延续理财新规但略有放松,股票投资进一步放松。银行理财子公司非标余额不得超过理财产品净资产的35%。但并未对“单一债务人及其关联企业的非标准化债权类资产余额占资本净额的比例”和“非标余额占总资本的比例”做出规定。子公司无论公募产品还是私募产品均可直接投资股票,进一步放开股票投资的限制。

    理财资金入市仍需时间,类货基产品成为目前主要发力点。银行目前远未把股票投资空间用满,放开股票投资限制之后,我们预计短期也不会有大量股票投资。在投资者教育未成熟的情况下,股票净值型产品波动容易引起客户流失和理财规模萎缩。而类货基理财产品暂仍参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法估值,有利于平滑净值波动。在目前过渡期,银行更加倾向发行类货基理财产品。

    银行系资管版图分化,大中银行借子公司发力大资管。银行理财子公司的注册资本最低金额为10亿元人民币,同时子公司对投研能力、人力资源和信息披露要求更高,设立子公司对小银行而言压力过大,我们认为小银行更倾向采用事业部组织模式。大银行已有基金子公司,未来或将理财业务合并至银行系基金进行管理。股份行和部分规模较大的城商行借成立理财子公司之际,发力大资管业务。

    投资建议:本次出台的子公司征求意见稿符合市场预期,基本跟之前理财新规答记者问中信息一致。子公司在产品分级、投资标的和选择合作机构上更具灵活性,非标投资监管略有放松,股票投资进一步放松。但我们认为理财资金入市仍需时间,类货基产品成为目前发力点。银行系资管格局进一步分化,大银行或将理财业务合并至银行系基金,股份行成立理财子公司发力大资管业务。受制于注册资本金和投研能力的约束,小银行更倾向采用事业部模式。当前银行板块2018E的PB估值为0.83倍,价值相对低估,给予行业“优于大市”评级。公司推荐建设银行(大行中资产质量最优、不良确认最充分)。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。