南极电商:GMV加速增长整体趋势向好,品牌投入影响原有业务净利润

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马莉,陈腾曦,林骥川 日期:2018-10-22

事件:公司发布18年三季报,公司前三季度GMV达到105.4亿(+62.5%)。原有现代服务业务收入约5.2亿(+40%左右),净利润约3.7亿(+50%左右)。前三季度公司收入20.4亿,归母净利润4.5亿。

    单独Q3,公司GMV达到37.5亿(+64%),单季度原有现代服务业务收入约1.92亿(+33%左右),贡献净利润约1.3亿(+26%左右)。

    时间互联前三季度贡献收入15.2亿,贡献净利润8300万左右。

    GMV加速成长,新老平台均增速均有提升。单Q3公司GMV同增64%,其中阿里/京东/拼多多增速分别达到61%/53%/106%,阿里、京东增速较Q2均有较明显提升。分品牌,单Q3南极人/卡帝乐增速分别为55%和117%,增速稳健。

    平台扩张下货币化率略有下降,品牌投放影响原有业务净利润表现。公司现代服务业务Q3收入同增33%至1.92亿,货币化率同比下滑1.2pct至5.1%,主要由于新平台和新品类的扩展。净利润方面由于Q3广告费用增长3000万+导致原有业务净利润增速下降至26%,绝对值约1.3亿。

    公司整体经营情况稳健。从主业运营效率方面,公司主业品牌综合授权业务应收账款绝对值约3.6亿,与去年同期基本持平,在收入规模扩大的情况下证明公司原有主业运营情况良好。应收账款增加主要由于保理业务及时间互联应收款的增长,但是我们看到在18Q3时间互联和保理业务的应收账款增长势头已经得到控制。

    盈利预测与投资评级:我们相信,公司主品牌在目前高性价比快消品类上在线上拥有较强的优势,在线上流量逐步进入存量竞争的情况下,其作为头部品牌在马太效应下有望不断提升核心竞争壁垒。同时在像拼多多这样主打性价比的品牌迅速崛起的情况下,阿里正逐步开始重新扶持单价较低的品牌,南极电商同样有望获益。

    我们预计18-20年公司净利润8.4亿、11.5亿、15.1亿,同比增长为58%、37%、31%;对应估值分别为18倍、13倍、10倍。公司业绩持续成长性良好,估值依旧相对较低,维持“买入”评级。

    风险提示:货币化率不达预期、新品牌运营低于预期、第三方平台政策风险。

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