浙江美大:业绩增速下滑,盈利能力环比提升

事件:公司发布2018年三季报,实现营收9.3亿元,同比增长42.5%,实现归母净利润2.5亿元,同比增长36.9%,扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长51.1%,非经常性损益主要为投资收益较上年同期减少1576万元。Q3单季度实现营收3.7亿元,同比增长31.5%,实现归母净利润1亿元,同比增长24.5%,扣非后归母净利润1亿元,同比增长40.3%。公司预计2018年全年业绩同比增长20%-40%。

    营收业绩增速环比回落,预收账款保持高位。2018年以来,受地产后周期及经济形势影响,厨电板块持续走弱。我们认为集成灶行业基数逐渐增大,受房地产销售波动的影响较以往更难对冲;另一方面,行业参与者逐渐增多,竞争趋于激烈。公司作为行业龙头,在行业波动期受影响也较大。公司预收账款1.8亿元,与季初基本持平,仍处于历史高位,也体现经销商对未来销售的信心。

    毛/净利率环比提升,盈利能力有所回升。公司Q2主营业务毛利率下滑至49%,为近几年毛利率低点,Q3单季度,公司主营业务毛利率51.5%,较Q2提升2.5pp;费用方面,Q3管理费用率5%,环比大幅下降3.6pp,多重因素下,公司Q3净利率27.4%,环比提升2.8pp。

    多元渠道建设持续布局。2018年前三季度,公司共开发一级经销商115家,终端门店459个,截止2018年9月底已拥有营销终端2000多个,三四线城市覆盖率超过80%;公司积极推进KA渠道的建设,对布局家电KA渠道的经销商进行支持;电商方面,电商团队逐渐成熟,与第三方合作渐入佳境。

    扩产项目投建顺利,可转债获核准批复。公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利,计划总投入13.4亿元,目前已投入2.8亿元;10月17日,公司可转债申请获得证监会核准批复,募集4.5亿资金将继续投入到产能建设当中。

    盈利预测与投资建议。由于集成灶出货不及预期,我们下调公司18/19/20年EPS分别为0.63/0.79/0.99元。参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,具有稀缺性,给予公司2019年18倍估值,对应目标价14.22元,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。